資金“饑渴”將催化鐵路改革

瑞銀證券日前在上海召開研究報(bào)告發(fā)布會(huì)表示，由于未來三年我國(guó)鐵路投資年均缺口高達(dá)2000億元，資金缺乏將成為改革緩慢的鐵路行業(yè)的“催化劑”，瑞銀證券副董事衛(wèi)強(qiáng)告訴記者，為解決資金瓶頸，鐵道部將加速向鐵路行業(yè)在內(nèi)地僅有的三家上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)將吸引包括民營(yíng)資本在內(nèi)的各種商業(yè)資本進(jìn)入。

　　瑞銀的分析報(bào)告表示，與電力、電信、銀行等已經(jīng)步入改革深水區(qū)的行業(yè)相比，鐵路行業(yè)仍處于改革初期階段，但重組壓力越來越大，未來的改革將集中于政企分離和引入競(jìng)爭(zhēng)打破行業(yè)壟斷。行業(yè)整合和運(yùn)價(jià)上浮將催生比現(xiàn)有鐵路局更大規(guī)模的運(yùn)營(yíng)商，并改善行業(yè)目前僅千分之三的低下盈利水平。

　　資金瓶頸

　　衛(wèi)強(qiáng)表示，2006年至2010年，鐵路行業(yè)需要投入1.25萬億元，2006年、2007年的投資雖有所增加但沒有達(dá)到預(yù)期，接下來三年年均資本開支將超過3000億元，相應(yīng)的資金缺口可能達(dá)到2000億元。

　　衛(wèi)強(qiáng)稱，這個(gè)缺口是集監(jiān)管機(jī)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)商于一身的鐵道部自己無力填補(bǔ)的。據(jù)悉，2006年全國(guó)鐵路運(yùn)輸盈利只有30余億元，鐵道部2006年總資產(chǎn)為1.52萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率卻達(dá)到80％以上，未來靠大規(guī)模的發(fā)債或借貸來填補(bǔ)資金缺口基本不可能，“2006年鐵道部還本付息就高達(dá)560億元，盈利不過32億元，如果未來更大規(guī)模地增加借款，可能就面臨虧損，因此鐵道部必須實(shí)行投資體制多元化的改革嘗試”。

　　衛(wèi)強(qiáng)認(rèn)為，鐵路行業(yè)的籌資手段有兩條：其一，在資本市場(chǎng)“以存量換取增量”，由于未來一至二年鐵路企業(yè)新的IPO基本不大可能，鐵道部將利用目前A股上市的大秦鐵路（601006）、廣深鐵路（601333）、鐵龍物流（600125），來注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，募集更多資金。其二，鐵路行業(yè)可借由放開運(yùn)價(jià)管制，來提升鐵路企業(yè)的總體盈利水平，吸引更多中小企業(yè)資金進(jìn)入，目前鐵路行業(yè)投資回報(bào)率只有千分之三。

　　改革兩大路徑

　　除了實(shí)施迫在眉睫的融資手段外，瑞銀認(rèn)為，中國(guó)鐵路產(chǎn)業(yè)未來將在網(wǎng)運(yùn)合一的前提下，走出兩條改革路徑。衛(wèi)強(qiáng)認(rèn)為，業(yè)界熱議的網(wǎng)運(yùn)分離改革，在2000年－2003年經(jīng)嘗試后宣布無限期擱置下，實(shí)施的可能性已經(jīng)不大；未來中國(guó)鐵路將堅(jiān)持網(wǎng)運(yùn)合一的格局，因?yàn)橹袊?guó)鐵路運(yùn)能密集，網(wǎng)運(yùn)合一可以取得較好的回報(bào)，而一旦分開后造成的調(diào)度成本則太高而不經(jīng)濟(jì)，且安全隱患大。

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　　而對(duì)兩條改革路徑，瑞銀的預(yù)測(cè)分別是，在傳統(tǒng)鐵路資產(chǎn)上，中國(guó)將在現(xiàn)有18個(gè)路局的基礎(chǔ)上，建立沈陽、北京、成都、上海、廣州五大區(qū)域公司；在新建的高速鐵路資產(chǎn)上，將成立專營(yíng)公司，并尋求分別上市。

　　衛(wèi)強(qiáng)表示，目前18個(gè)路局各自管理相對(duì)較少的資產(chǎn)，一旦形成更大型的運(yùn)營(yíng)商，將會(huì)借規(guī)模效應(yīng)促進(jìn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，降低運(yùn)營(yíng)成本。他認(rèn)為，調(diào)整運(yùn)價(jià)是近期可以實(shí)施的改革之舉，唯有如此才能提升行業(yè)盈利水平，吸引資本進(jìn)入。瑞銀的盈利模型表明，貨運(yùn)價(jià)格提高30％，行業(yè)的投資回報(bào)率將達(dá)到8.6％；客運(yùn)的價(jià)格提高20％，行業(yè)回報(bào)率可以高達(dá)9.1％，不過，由于已經(jīng)停滯13年的客運(yùn)價(jià)格調(diào)整十分敏感，短期內(nèi)變化的可能性很小，而貨運(yùn)市場(chǎng)的價(jià)格敏感度相對(duì)較低，且可以補(bǔ)貼客運(yùn)業(yè)務(wù)的虧損，因此可以率先實(shí)施靈活的定價(jià)機(jī)制。