我國正處在鐵路建設(shè)的快速發(fā)展階段，行業(yè)依托國家對鐵路的固定資產(chǎn)投資，周期性不明顯，且具有抗通脹的特性。我們預(yù)計，未來三年機車車輛購置費平均每年投資在706億元，未來三年行業(yè)的收入增速仍可保持在25—30%左右，利潤總額增速35%以上，尤其是動車組和城軌地鐵增速將加快，迎來發(fā)展機遇。

　　上半年毛利率提升

　　動車組行業(yè)實現(xiàn)利潤總額8.52億元，占全行業(yè)的42.41%，比上年同期增長249%。利
潤增幅較大的原因一方面是高附加值的產(chǎn)品如動車組和城軌地鐵車輛等大批投放市場，隨著收入的增加，利潤也有所增加；另一方面是新產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，成本控制比前期要好。

　　08年前5個月行業(yè)的綜合毛利率為15.55%，比去年同期提升了1.36個百分點，前5個月的毛利率又比前2個月的毛利率高出0.44個百分點。在原材料上漲的壓力下，行業(yè)的毛利率依然提升，主要原因在于三個方面。

　　首先，行業(yè)產(chǎn)品特殊的定價機制。鐵道部作為唯一買方，采用計劃經(jīng)濟時代的方式購買行業(yè)產(chǎn)品，在招標(biāo)時會考慮前期原材料價格上漲因素，而對產(chǎn)品價格進行適當(dāng)調(diào)整。在招標(biāo)過程中，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司如南車、北車集團等會主動向鐵道部提出調(diào)價意見。今年鋼材價格上漲幅度較大，鐵道部對貨車價格浮動了8—10%，消除了成本上漲的壓力。

　　其次，動車組等高毛利率的產(chǎn)品形成批量。動車組業(yè)務(wù)的毛利率在18%左右，超過行業(yè)的綜合毛利率。今年動車組的銷售量加大，也是行業(yè)毛利率提高的一個原因。

　　最后，行業(yè)其他產(chǎn)品的銷量也有所提高，產(chǎn)能利用率上升，產(chǎn)生了一定的規(guī)模效應(yīng)。

　　新業(yè)務(wù)發(fā)展加快

　　鐵路固定資產(chǎn)投資主要投向三個方面：基本建設(shè)、更新改造和機車車輛的購置。其中更新改造投資的85%用于運輸設(shè)備的更新。近年來用于機車車輛購置和更新改造的投資占總投資的比例不斷提高，大約在20~30%之間。我們預(yù)計今年全年鐵路固定資產(chǎn)投資額將達(dá)到2650億元左右，由于今年年初的南方雪災(zāi)提高了政府部門對鐵路的重視和十一五規(guī)劃未完成比例較大的壓力，今年機車車輛購置額度將達(dá)到歷史高峰，我們預(yù)計今年用于機車車輛購置和更新改造的投資約為750億元。

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　　在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)緩慢增長甚至負(fù)增長的情況下，我們預(yù)計動車組和城軌地鐵增速將加快，迎來發(fā)展機遇。首先，預(yù)計未來三年動車組還需要近600組動車組。當(dāng)前，我國時速200公里及以上鐵路的線路延展里程達(dá)到6227公里。到2010年，時速200公里以上的客運專線將達(dá)到7000公里，動車組的需求非常龐大。今年是200公里以上動車組交付的第二個高峰期，同時也開始交付300公里動車組。到明年上半年，120列時速350公里的動車組也可交齊。預(yù)計2010年動車組的運行數(shù)量可達(dá)到700組，速度等級可達(dá)到300km/h，到2020年，需求總量不小于2400列。

　　其次，城軌地鐵行業(yè)也處于高速發(fā)展時期，預(yù)計年復(fù)合增長率為23.2%。城市軌道交通的大規(guī)模建設(shè)，伴隨的必然是生產(chǎn)地鐵列車的南、北車集團城市軌道車輛業(yè)務(wù)的景氣和繁榮。根據(jù)中國交通運輸協(xié)會的預(yù)測，2007年至2010年，規(guī)劃建設(shè)地鐵和城市輕軌線路達(dá)55條，總長度達(dá)約1500公里，需配屬車輛超過6000輛，年均需求量超過1200輛，復(fù)合增長率為23.2%。如果按照每輛車1100萬人民幣計算，未來三年每年的行業(yè)銷售收入可達(dá)132億元。

　　配件毛利水平高于整車

　　今年1—5月，配件領(lǐng)域的收入僅為86億元，比上年同期增長16.51%，低于整車領(lǐng)域的收入增速。而在過去的3年中，配件銷售收入一直高于整車銷售收入。我們認(rèn)為今年行情逆轉(zhuǎn)的原因在于今年整車中的動車組交付力度加大，而配件更新的主要來源——貨車維修業(yè)務(wù)尚未大規(guī)模啟動，所以配件收入增速有一定的下滑。但從毛利率看，鐵路專用設(shè)備及配件業(yè)為21.48%左右，機車車輛配件業(yè)的毛利率水平也達(dá)到了17.19%，均高于整車的毛利率水平。

　　我國的舊車改造每輛車費用約為6萬元。新貨車全都提升為70噸級，增加了對配件的需求。另一方面，未來幾年在高端機車、動車組配件方面將會從一般零部件到核心零部件逐步推進國產(chǎn)化，帶動國產(chǎn)配件企業(yè)發(fā)展。所以未來隨著貨車行情的啟動，配件收入增速仍有可能和整車媲美。

　　未來有三大看點

　　我們認(rèn)為鐵路設(shè)備行業(yè)的看點在于三個方面。一是高鐵建設(shè)。高鐵是國家對鐵路投資的重點，產(chǎn)品和高鐵相關(guān)的上市公司必定能分享到鐵路投資帶來的盛宴，比如時代新材和晉西車軸，時代新材生產(chǎn)的鐵路彈性元件被高鐵采用，而晉西車軸已研發(fā)出空心軸送交鐵道部審核，如無意外也應(yīng)該會逐步應(yīng)用在高鐵上。此外，“十一五”期間，高鐵建設(shè)緊固件總投資大約300億元，預(yù)計晉億實業(yè)能獲得接下來的高鐵項目緊固件采購訂單的18%左右。

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　　二是城市軌道交通帶來業(yè)績增長的新機遇。我國規(guī)劃建設(shè)的城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)總里程已達(dá)5000公里，總投資估算超過8000億元。未來城市軌道交通的建設(shè)速度仍將進一步加快。當(dāng)前中國地鐵建設(shè)處于高速發(fā)展時期，一個城市三至四年就要建成一條二十公里左右的線路。南車、北車的城軌地鐵生產(chǎn)廠家及晉西車軸將受益明顯。

　　三是北車集團的整體上市。北車集團核心資產(chǎn)集中在齊車、長客股份，分別從事機車和客車的制造。南北車集團在國家“市場換技術(shù)”的政策支持下，對動車組和大功率機車市場形成了壟斷，是鐵路投資增速的最大受益者。北車集團謀求整體上市，將成為市場熱點之一。

　　重點企業(yè)

　　天馬股份：公司新舊業(yè)務(wù)齊發(fā)力，收入大幅增長。一是公司保持了原有的通用軸承業(yè)務(wù)的龍頭地位，收入增速較快，比上年同期增長78.87%，二是并表的齊重數(shù)控不僅為天馬提供了設(shè)備保障，也為公司增加了收入。齊重數(shù)控是我國重型車床行業(yè)的第一品牌，訂單充足，上半年貢獻(xiàn)收入6.2億元，占總收入的40%；三是多個募投資金項目完工，開始產(chǎn)生效益。除增資齊重數(shù)控以外，共有4個募集資金項目在07年年底達(dá)產(chǎn)，其中風(fēng)電軸承實現(xiàn)了量產(chǎn)，打開了市場，與國內(nèi)外多家企業(yè)如東方電氣、金風(fēng)科技、中船重工、荷蘭EWT等建立了良好的合作關(guān)系，增長迅速。此外，成都天馬鐵路提速軸承項目、200萬套精密軸承項目和成都天馬精密調(diào)心軸承項目均達(dá)到了預(yù)期效益。

　　時代新材：公司彈性元件產(chǎn)品收入增長翻倍。收入增長的主要原因是公司擴大彈性元件的生產(chǎn)產(chǎn)能以后，以橋梁支座為代表的彈性元件產(chǎn)品銷售規(guī)模擴大所致，報告期內(nèi)彈性元件的營業(yè)收入比去年同期增長113%，達(dá)到3.63億元，占營業(yè)總收入的68%。在彈性元件系列產(chǎn)品中，橋梁支座產(chǎn)品在海南東環(huán)線、南疆吐庫二線中成功中標(biāo)8400萬元，橋梁支座的銷售收入得到了保證，對營業(yè)收入貢獻(xiàn)較大。此外，涂料絕緣材料、復(fù)合材料和電磁線產(chǎn)品收入也都有不同幅度的增長，增幅分別為86.5%、44.3%和6.4%。