鐵路客運(yùn)價(jià)有較大上漲空間

從行業(yè)發(fā)展規(guī)律和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，逐步放松鐵路運(yùn)價(jià)管制和鐵路運(yùn)價(jià)的市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨。1995年以后，國(guó)鐵客運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格就未做過調(diào)整，而運(yùn)營(yíng)成本卻不斷攀升。從保證鐵道部保本微利運(yùn)營(yíng)原則的角度來看，鐵路客運(yùn)價(jià)格有著合理的提價(jià)理由和較大的上調(diào)空間，目前物價(jià)處于低點(diǎn)，正是鐵路運(yùn)價(jià)進(jìn)行調(diào)整的大好時(shí)機(jī)?；谀壳罢朴喌男侣沸聝r(jià)、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、浮動(dòng)運(yùn)價(jià)的定價(jià)原則，我國(guó)鐵路客運(yùn)的定價(jià)機(jī)制很可能會(huì)進(jìn)行一次大的變革，以真實(shí)地反映提速、擴(kuò)能以及未來不斷通車的客運(yùn)專線和高鐵提供的更優(yōu)質(zhì)服務(wù)的價(jià)值。提價(jià)方案可能是客運(yùn)大幅提升、貨運(yùn)小幅提升。

    從歷史規(guī)律來看，鐵路旅客票價(jià)主要采取時(shí)間間隔長(zhǎng)、一次性提價(jià)幅度大的價(jià)格調(diào)整政策。鐵路貨運(yùn)價(jià)格則主要采取時(shí)間間隔較短、一次性提價(jià)幅度較小，基本與運(yùn)營(yíng)成本上漲幅度同步的成本推動(dòng)型價(jià)格調(diào)整政策。我們預(yù)計(jì)，客運(yùn)價(jià)格的調(diào)整可能包括：一次性大幅度提高客運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格、提高動(dòng)車組等高檔列車的票價(jià)、擴(kuò)大客運(yùn)票價(jià)的浮動(dòng)比例等；貨運(yùn)則將維持現(xiàn)有定價(jià)機(jī)制，保持國(guó)鐵運(yùn)價(jià)與能源等運(yùn)營(yíng)成本聯(lián)動(dòng)，每年實(shí)行5%～15%幅度的上調(diào)。大秦鐵路(601006,股吧)（601006）、鐵龍物流(600125,股吧)（600125）的特殊運(yùn)價(jià)和特箱租金短期內(nèi)提價(jià)的可能性不大。

    行業(yè)內(nèi)三家上市公司因業(yè)務(wù)范圍和執(zhí)行運(yùn)價(jià)不同而盈利水平各異。其中主營(yíng)客運(yùn)、盈利水平最低的廣深鐵路(601333,股吧)（601333）對(duì)提價(jià)的業(yè)績(jī)彈性最大。如果客運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格提升30%以上、廣坪線貨運(yùn)上浮幅度能有所上調(diào)，則提價(jià)因素給該公司凈利潤(rùn)帶來的增長(zhǎng)率按全年計(jì)算可能在50%以上。全國(guó)鐵路1-3月貨、客運(yùn)累計(jì)周轉(zhuǎn)量同比增速分別為-4%和0%。與經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)量，可能將隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)、上升的反彈趨勢(shì)，這將成為未來股價(jià)上漲的催化劑之一。

    目前行業(yè)2009年P(guān)E（市盈率）為25倍，從去年底部至今跑輸大盤15%以上，相對(duì)市場(chǎng)溢價(jià)水平接近歷史低點(diǎn)，具有一定安全邊際，且客觀上有補(bǔ)漲的要求和可能性。綜合提價(jià)預(yù)期、業(yè)務(wù)量反彈、補(bǔ)漲等因素，我們將鐵路行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“看好”。重點(diǎn)推薦PB（市凈率）估值較低，業(yè)績(jī)對(duì)運(yùn)價(jià)彈性最大的廣深鐵路，同時(shí)建議投資者關(guān)注業(yè)務(wù)量可能顯著反彈、存在資產(chǎn)注入預(yù)期的大秦鐵路，以及長(zhǎng)期行業(yè)增長(zhǎng)空間巨大、同樣受益于提價(jià)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鐵龍物流。