廣深鐵路(601333.SH)作為國(guó)內(nèi)唯一一家鐵路客運(yùn)上市公司，客運(yùn)路段中包括廣深城際列車、港九直通車和長(zhǎng)途車，可謂擁有我國(guó)最好的客運(yùn)鐵路路段。但是，我們發(fā)現(xiàn)它毛利率的曲線在2007年陡然下降，與其不斷上升的營(yíng)收成長(zhǎng)曲線反向運(yùn)動(dòng)，一直爬升不起。在2007年以前，公司的毛利率一直維持在35%~36%以上，2007年跌去10個(gè)點(diǎn)，到25%，2008年到24%。而今年上半年更進(jìn)一步跌至21%。毛利率不斷收窄，其成長(zhǎng)性也在漸行漸弱。

    廣深鐵路 (SH:601333)最新價(jià)：4.36  0.03 0.69%行情走勢(shì) 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉(cāng)成本2009年上半年廣深鐵路實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.57億元，同比小幅增長(zhǎng)4.23%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為5.92億元，同比下降11.75%。凈利潤(rùn)下降的原因是：政策導(dǎo)向的薪酬和福利費(fèi)用增加使得員工成本大幅上升，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增加；同時(shí)，動(dòng)車組全部投入使用以及四線工程轉(zhuǎn)固折舊導(dǎo)致折舊費(fèi)用大幅增加；此外，公司2009年1月起接管京九鐵路直達(dá)列車運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致鐵路使用和服務(wù)費(fèi)用增加。每一次成本的增加似乎都是理由充足的，但另一面的事實(shí)是每一次成本的增速都高于營(yíng)收的增速，使盈利能力逐步減弱，成長(zhǎng)的步履更沉重。因此股東的利益也未能隨公司營(yíng)收的成長(zhǎng)而利益最大化。

    其實(shí)，近期來看，公司的營(yíng)收成長(zhǎng)環(huán)境已不如過往，成長(zhǎng)壓力頗大。2008年初的雪災(zāi)使得2008年上半年?duì)I收基準(zhǔn)較低。但在這種低基數(shù)下，公司今年上半年總客流量同比也僅增長(zhǎng)了1.1%。長(zhǎng)途客運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，客流量同比減少0.8%。根據(jù)公司在年初制定的全年?duì)I運(yùn)計(jì)劃，結(jié)合上半年完成情況，我們推斷2009年全年公司客運(yùn)收入維持增速10%難度較大。

    公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)受上半年珠三角經(jīng)濟(jì)景氣度低迷影響，總運(yùn)量和收入同比分別下降23.18%和20.31%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，下半年情況會(huì)有所改善，樂觀的看法是四季度有望停止下滑并出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年收入降幅在15%左右。我們認(rèn)為公司營(yíng)收上漲幅度在未來會(huì)相對(duì)平緩，而且票價(jià)調(diào)高的機(jī)會(huì)也很不確定，毛利率水平要回到2006年水平幾無可能。更為重要的是，我們?cè)诠镜墓蓶|結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)以及管理層未持股利益難與普通股東利益一致等方面看到，對(duì)控制成本上漲，公司在結(jié)構(gòu)上有弱點(diǎn)，未來業(yè)績(jī)恐難實(shí)現(xiàn)大的增長(zhǎng)。投資者在估值時(shí)對(duì)此應(yīng)有清楚認(rèn)識(shí)。

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    Analysis報(bào)告說明

    1.成長(zhǎng)動(dòng)能分類：是表示該股股價(jià)相對(duì)于價(jià)值趨勢(shì)500整體股價(jià)在未來12至18個(gè)月的表現(xiàn)力量。排名1為最高，2為平均以上，3多為平均，4是平均，5為平均之下。2.安全穩(wěn)定指數(shù)：是結(jié)合公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)和盈利狀況的穩(wěn)定和可預(yù)期程度、股價(jià)在過去的波動(dòng)強(qiáng)度等因素，綜合考量得出的。排名1為最高，2為平均以上，3多為平均，4是平均，5為平均之下。3.市盈率：每股股價(jià)/最近過去2個(gè)季度已知的每股盈利之和+未來兩個(gè)季度預(yù)測(cè)的每股盈利之和。拖動(dòng)市盈率：每股股價(jià)/最近過去4個(gè)季度已知的每股盈利之和。而相對(duì)市盈率，是公司市盈率與滬深300指數(shù)(或行業(yè))市盈率相比得出。4.Beta:反映滬深300指數(shù)整體股價(jià)變化強(qiáng)弱的指標(biāo)。1表示股價(jià)變化與滬深300指數(shù)同步，大于1表示股價(jià)波動(dòng)大于滬深300指數(shù)，小于1表示股價(jià)波動(dòng)弱于滬深300指數(shù)。5.PS是股價(jià)與每股銷售收入之比。有時(shí)對(duì)估值具有重要的參考意義。6.本期合理估值買入價(jià):根據(jù)目前所擁有的數(shù)據(jù)和信息，在對(duì)公司進(jìn)行估值之后，所得出的合理估值買入價(jià)位。在此價(jià)位以下，買入更有利。7.預(yù)期股價(jià)區(qū)間：我們根據(jù)成長(zhǎng)預(yù)期，結(jié)合未來時(shí)段內(nèi)的盈利和盈利動(dòng)能，以及股性和市場(chǎng)習(xí)慣給出的一個(gè)預(yù)計(jì)價(jià)位區(qū)間。其增益和回報(bào)是根據(jù)報(bào)告當(dāng)日的股價(jià)來計(jì)算的。