大秦鐵路:運營向好靜待資產(chǎn)注入
2009-09-22 來源:全景網(wǎng) 作者:未知公司中報顯示,大秦鐵路(9.54,-0.22,-2.25%)09年上半年每股收益0.22元,凈資產(chǎn)收益率7%。大秦線貨運量同比下滑10.8%,主營收入下滑12.1%,凈利潤同比下降23.78%。根據(jù)公告顯示,大秦線上半年運量實際為1.524億噸。但現(xiàn)在市場分析師普遍預(yù)測,隨著大包線電氣化改造完成和曹妃甸成功試運行,預(yù)計大秦線的運量會繼續(xù)逐季走高,但同時也是緩慢和反復(fù)的過程。其中平安證券的分析師鄭武預(yù)計,大秦線09年運量計劃可能會從3.1億噸上調(diào)至3.2-3.3億噸。在分析上半年大秦線主營收入下滑的原因時,鄭武預(yù)計其主要原因可能是今年山西省煤炭鐵路外運量下滑較快,從而導致山西省內(nèi)供給線的收入下滑較多——但這只是初步判斷,需數(shù)據(jù)進一步確認。
09年上半年折舊成本上升3.44億元,而總成本下降3億元。由于新設(shè)備投產(chǎn),公司大修、材料、貨車使用費等成本下降顯著,其中大修費用下降速度超過多數(shù)分析人士預(yù)期。上半年成本管理出色,唯一可惜的是中期票據(jù)遲遲未能發(fā)行,3.79億元的利息支出比去年增加1.19億元。
在談到下半年公司的運營形勢時,中投證券的分析師李超表示,分季度來看,第二季度環(huán)比第一季度營業(yè)收入增長9.1%,這就意味著公司經(jīng)營形勢已經(jīng)結(jié)束了去年四季度以來連續(xù)兩個季度在低位徘徊的狀態(tài)。但同時他也注意到,今年二季度的大修造成當季成本大幅增加,毛利從一季度的52.7%下降到46.9%,每股收益也環(huán)比下降了6%,從0.113元/股下滑到0.106元/股。
同時李超還分析,隨著7-8月份夏季用電高峰的拉動以及宏觀經(jīng)濟的逐漸回暖,下半年公司煤炭運輸量會持續(xù)好轉(zhuǎn)。由于大秦線短期內(nèi)將從過去幾年受運力瓶頸所限一直開足馬力運輸?shù)母窬?,轉(zhuǎn)變到以下游需求為主導的增長局面,未來大秦線煤炭運輸量有望跟隨宏觀經(jīng)濟和發(fā)電量而出現(xiàn)同步波動。
2010年資產(chǎn)注入屬大概率事件
自從06年上市以來,每年都會起碼有一次大秦資產(chǎn)注入的傳聞廣為傳播,每一次股價都隨傳聞而大幅上漲,然后回落。夏末秋初,傳聞再次如期而來。對此,平安證券鄭武的看法是:
1、向大秦鐵路注入資產(chǎn)不可能解決鐵路系統(tǒng)的融資問題
與市場期望過高的預(yù)測相反,鄭武認為雖然資產(chǎn)注入是大概率事件,但向大秦鐵路注入資產(chǎn)后也不太可能解決鐵路系統(tǒng)的融資問題。他談到,如果把中國所有鐵路資產(chǎn)比作一幅撲克牌,大秦是盈利能力的“大王”,廣深是“小王”。大秦的上市融資150億元,后續(xù)資產(chǎn)的較低盈利能力決定了其融資能力低于大秦鐵路。即使百億級的融資金額,相對于鐵道部每年7000億元的投資,只能提供非常有限的幫助。何況,資產(chǎn)注入增厚幅度越大,鐵道部讓渡的利益越多,資產(chǎn)變現(xiàn)得到的資金越少。
全球來看,鐵路資產(chǎn)普遍具有公共設(shè)施的公益性與低回報屬性。鐵道部“十一五”大規(guī)模、高造價、低回報的高速客運鐵路的建設(shè),為公眾出行和環(huán)保做出貢獻,同時可能會加快鐵路系統(tǒng)成為“窮爸爸”的速度。
對此,鄭武認為,鐵路作為公益性的公用設(shè)施,長期回報率受管制,長期建設(shè)資金應(yīng)該依賴于公共財政的持續(xù)投入和銀行貸款支持。由于鐵路資產(chǎn)普遍的低回報屬性,資本市場股權(quán)融資只能提供少量的補充,進入資本市場更大程度上是樹立鐵路體制改革樣板的需要,而不能把資本市場看作融資的主渠道。
2、大秦線通過提價大幅提高盈利能力的可能性較小
那么大秦線通過提價大幅提高盈利能力?市場傳聞大秦鐵路盈利能力提升主要來自三個層次:1、提高普貨運價;2、提高大秦線特殊運價;3、鐵路建設(shè)基金返還。經(jīng)過分析,鄭武認為這也不太可能。
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中國鐵路普貨運價長期偏低,這點來看提價的可能性較高。普貨提價對大秦鐵路現(xiàn)有資產(chǎn)盈利貢獻不大,但有利于提高太原局鐵路資產(chǎn)的回報率,推動資產(chǎn)注入實施。2008年大秦鐵路產(chǎn)能使用率85%,ROE17%,主營業(yè)務(wù)利潤率42%。我們認為煤炭特殊運價改革方向應(yīng)該是增加彈性,平滑季節(jié)性需求波動,并傳遞油價成本波動。但煤炭特殊運價通過提價提高回報率的可能性很小,至于鐵道部把鐵路建設(shè)基金返還給上市公司的傳聞,可能性趨近于零。
3、2010年資產(chǎn)注入的可能性較大
向大秦鐵路注入太原局資產(chǎn)和朔黃鐵路股權(quán)的傳聞由來已久,我們認為注入資產(chǎn)是大概率事件,關(guān)鍵在于時間。從鐵路局機車閑置率提高的情況來看,2009年太原局的盈利未必理想。如果能夠在09年底提高普貨運價,2010年注入資產(chǎn),也許是較為理想的方案。當然,從體制改革大局出發(fā),并考慮資產(chǎn)剝離提升利潤的潛力,不排除09年啟動的可能。
穩(wěn)定增長+收購預(yù)期 分析師長期看好
根據(jù)今日投資《在線分析師》數(shù)據(jù)顯示,目前市場上包括中信證券(25.86,-0.85,-3.18%)、中投證券、平安證券、國信證券等12個機構(gòu)16名分析師在對公司重點跟蹤,其中有14位分析師均表示長期看好公司發(fā)展。平安證券預(yù)計,大秦鐵路2009年每股收益0.49元。鑒于大秦鐵路的運量已經(jīng)在一季度觸底,預(yù)計鐵道部新的運行圖將提高公司大秦線運量,并且資產(chǎn)注入應(yīng)屬大概率事件,維持“推薦”評級。二級市場上,該股近期在量能溫和放大下,成功收復(fù)半年線,預(yù)計后市上漲仍有空間,輕倉者可逢低適量參與。
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