本文摘要：多重因素導(dǎo)致業(yè)績下滑,廣深高鐵分流被過度擔(dān)憂。廣深鐵路今年前三季度業(yè)績下滑28%,主要原因在于城際車、長途車客運(yùn)量下滑,大修與人工費(fèi)用上...

 多重因素導(dǎo)致業(yè)績下滑,廣深高鐵分流被過度擔(dān)憂。廣深鐵路今年前三季度業(yè)績下滑28%,主要原因在于城際車、長途車客運(yùn)量下滑,大修與人工費(fèi)用上漲迅速。市場普遍擔(dān)憂城際車下滑是由于廣深高鐵的分流,我們認(rèn)為下滑的主因在于運(yùn)力約束,廣深城際減少的客運(yùn)量近半流入公路客運(yùn),廣深高鐵的分流影響預(yù)計(jì)在5%左右。
 
   業(yè)績低點(diǎn)已過,2013年業(yè)績預(yù)計(jì)增長15%以上。我們認(rèn)為造成今年業(yè)績下滑的幾大因素在2013年將緩解:1)城際車由于新車上線與大修陸續(xù)完成,運(yùn)力約束將逐步消失;2)長途車去年春節(jié)擾動(dòng)因素將消失,2013年有望同比增長7%;3)2012年大修進(jìn)度超過60%,2013年費(fèi)用將較2012年少1億;4)深圳東站于今年12月21日開通,將刺激路網(wǎng)收入上升。我們認(rèn)為幾個(gè)核心驅(qū)動(dòng)要素全面回暖將促進(jìn)業(yè)績同比增長15%以上。

“網(wǎng)”、“運(yùn)”兩層面受益改革。我們認(rèn)為鐵路改革將沿著“政企分開、網(wǎng)運(yùn)合一、價(jià)格管制放松”的路徑推行,2013年或?qū)⒊醪綄?shí)現(xiàn)政企分開。廣深鐵路將從“網(wǎng)”、“運(yùn)”兩個(gè)層面受益:1)經(jīng)營權(quán)下放、價(jià)格管制放松后,公司多元化業(yè)務(wù)、路網(wǎng)的產(chǎn)能利用率均將上升,從而提升ROE;2)公司是鐵道部“網(wǎng)運(yùn)合一”的兩個(gè)上市平臺之一,有望整合南部路網(wǎng),資產(chǎn)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。
 
   低估值,穩(wěn)增長,鐵路改革的首選標(biāo)的。我們認(rèn)為鐵路改革對鐵路企業(yè)業(yè)績的影響需要3-5年的時(shí)間才能體現(xiàn),因此2013年鐵路改革或?qū)⑹且粋€(gè)主題性機(jī)會(huì)。廣深鐵路2013年業(yè)績止跌回升,目前PB僅0.75,估值水平較低,因此我們認(rèn)為公司是鐵路改革的首選標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.18、0.21、0.22元,對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為15倍、13倍與12倍,維持“增持”評級。