明年鐵路企業(yè)業(yè)績或超預(yù)期 關(guān)注相關(guān)個股

　　據(jù)媒體報道，中國北車內(nèi)部人士表示，明年鐵路車輛招標(biāo)額可達1200億元，預(yù)計明年一季度啟動首輪招標(biāo)，明年高鐵、動車、貨車和機車的需求量都會上升。其中，明年動車的招標(biāo)將在300-400列。

 

　　上述內(nèi)部人士表示，即使明年一季度鐵總未啟動首輪招標(biāo)，中國北車和中國南車也會與鐵總進行溝通，在一季度啟動生產(chǎn)。

 

　　另外，上述人士表示，中國北車今年第1次訂單的高速動車有部分明年一季度交付，機車、客車、貨車已經(jīng)交完；第2次訂單的153列高速動車中，非高寒動車在明年8月底前交完，高寒動車在明年10月底前交完，貨車在明年1月份交完。

 

　　上述人士表示，明年鐵路的發(fā)展，包括中國北車的業(yè)績都會是比較好的。從動車的情況看，鐵總要求我們必須加快生產(chǎn)，給再釋放訂單留出生產(chǎn)空間。

 

　　他表示，鐵總今年改革，所以訂單釋放比較晚，但下半年連續(xù)兩次釋放的訂單都超預(yù)期，全年業(yè)績還是可以保證的。

 

　　據(jù)統(tǒng)計，全國50多個城市在建和規(guī)劃地鐵線路的總里程約18000公里，預(yù)計2015年通車的線路將超過3000公里，而到2020年將達到10000公里。此外，基于中國城市群的飛速發(fā)展，在城際鐵路方面，全國各省合計到2020年規(guī)劃建設(shè)約15000公里，預(yù)計2015年以前開工建設(shè)的達2800公里。

 

　　安信證券研報指出，根據(jù)今年新線投運里程統(tǒng)計，結(jié)合南北車兩家龍頭企業(yè)在手訂單情況，預(yù)計年內(nèi)兩家公司動車組交付量230-250列，且主要集中在第四季度完成交付。因此，第四季鐵路設(shè)備行業(yè)業(yè)績增速將加快。截至到9月30日，我國高鐵通車?yán)锍踢_1。0169萬公里，在建里程1。14萬公里。要如期完成十二五規(guī)劃的線路建設(shè)，未來兩年將迎來新線密集投運，同時伴隨著高鐵網(wǎng)規(guī)模擴大，鐵路車輛也將步入需求高峰期，預(yù)計未來兩年高鐵動車組交付量將大幅增長。未來兩年，鐵路車輛需求集中釋放，動車組迎來交付高峰，鐵路設(shè)備行業(yè)需求增長趨勢明確；頂層設(shè)計鐵路體制改革加快行業(yè)長遠發(fā)展，高鐵外交加快中國高鐵海外市場出口潛力。四季度全行業(yè)業(yè)績加速增長，維持行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的評級，重點推薦中國北車、中國南車。同時，推薦受益于貨運價格改革及零部件配套相關(guān)的公司北方創(chuàng)業(yè)、晉西車軸、時代新材。

 

　　興業(yè)證券分析師王俊稱，國內(nèi)高鐵建設(shè)進入平穩(wěn)期，2013年-2015年我國鐵路固定資產(chǎn)投資約7000億/年，增幅不大。但高鐵線路竣工進入相對密集期，加之高鐵成網(wǎng)配車密度提升，兩個因素大概率保證未來兩年鐵路設(shè)備的需求。

 

　　長江證券認(rèn)為，伴隨軌道交通建設(shè)復(fù)蘇，鐵路投資有望大規(guī)模上調(diào)。同時，根據(jù)現(xiàn)有里程規(guī)劃，未來數(shù)年內(nèi)全國高鐵、城際、地鐵都將迎來通車高峰，帶動車輛需求集中釋放，其中動車“十二五”末車輛總需求有望達到1200列-1400列，投資增速超30%。

 

　　A股上市公司中，高鐵相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個股：中國南車、中國北車、晉億實業(yè)、高盟新材、晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)、時代新材等值得關(guān)注。

 

　　中國南車：第一次招標(biāo)訂單開始交付，業(yè)績改善明顯

 

　　研究機構(gòu)：中銀國際日期：11月6日

 

　　支撐評級的要點

 

　　根據(jù)第一次招標(biāo)訂單要求，大部分訂單將于年底前交付，其中至少包括91 列250 公里等級動車組，174 臺8 軸9，600kw 大功率電力機車，以及135臺6 軸7，200kw 大功率電力機車將在四季度確認(rèn)收入，預(yù)計收入在200億元左右，動車組及機車兩個業(yè)務(wù)板塊較去年同期有大幅上漲。4 季度公司毛利率將有結(jié)構(gòu)性改善。受益于此，4 季度公司業(yè)績將有大幅提高。

 

　　10 月中旬鐵總發(fā)出了一系列的鐵路設(shè)備招標(biāo)信息，預(yù)示著本年內(nèi)第二次的鐵路設(shè)備招標(biāo)啟動。從招標(biāo)的信息估算，預(yù)計本次招標(biāo)的動車組包括時速250km/h 動車組88 自然列，時速350km/h 動車組226 自然列，8 軸9，600kw 機車116 臺，6 軸7，200kw 客運機車70 臺。預(yù)計動車組及機車的招標(biāo)總額在600 億元以上。預(yù)計2014-2015 年將是交付高峰。

 

　　1-9 月全路完成固定資產(chǎn)投資3697。12 億元，同比增長7。4%，其中基本建設(shè)投資3，286。96 億元，同比增長12。5%，車輛采購及更新投資僅為410。16億元。三項指標(biāo)完成全年目標(biāo)的53。58%，57。67%及34。18%，預(yù)計四季度各項投資將有爆發(fā)式增長，鐵路裝備行業(yè)將迎來投資高峰。

 

　　10 月初，李克強總理在泰國、澳大利亞等國際場合多次公開推銷中國高鐵，東盟國家反應(yīng)積極，目前鐵路總公司已成立相應(yīng)的團隊對接。中國高鐵經(jīng)歷近三年蟄伏后高調(diào)復(fù)出，如在泰國市場有所突破，研報預(yù)計高鐵出口將成為常態(tài)，短期對鐵路裝備板塊估值提升有積極意義。

 

　　評級面臨的主要風(fēng)險

 

　　鐵路招標(biāo)低于預(yù)期。

 

　　估值

 

　　研報預(yù)計四季度訂單飽滿，動車組及機車交付將繼續(xù)增加，毛利率改善趨勢明顯。年內(nèi)第二次鐵路車輛招標(biāo)在即，將保障未來業(yè)績增長。研報將2013、2014 年每股收益預(yù)測分別上調(diào)至0。32 元、0。39 元，給予A 股20倍2013 年市盈率，目標(biāo)價由4。65 元上調(diào)至6。37 元，評級由謹(jǐn)慎買入上調(diào)至買入，給予H 股20 倍2013 年市盈率，目標(biāo)價由6。54 港幣上調(diào)至7。96港幣，維持買入評級。

 

　　中國北車：四季度營收或超400億，2013年業(yè)績將大幅改善

 

　　研究機構(gòu)：興業(yè)證券日期：11月5日

 

　　公司三季度單季業(yè)績同比實現(xiàn)正增長，業(yè)績拐頭出現(xiàn)。公司2013 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入584 億元，同比降9%，系13 年鐵路設(shè)備招標(biāo)延遲至8月份才啟動，影響公司營收。不過，公司2013Q3 單季度營業(yè)收入同比持平、環(huán)比增15%，因為8 月份啟動了設(shè)備招標(biāo)，9 月份已經(jīng)有部分開始交付，因此三季度單季度營收有所改善。凈利潤方面，公司2013 年前三季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤23。9 億元，同比增2%；2013Q3 單季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8。23 億元，同比增19%、環(huán)比降1%，主要系在營收同比持平、毛利率大幅提升的情況下，凈利率比去年同期提升0。75 個百分點至4。08%。公司前三季度毛利率為16。82%，比去年同期提升2。75 個百分點，公司毛利率自2009 年以來處于持續(xù)上升通道。

 

　　四季度訂單進入交付高峰期，營收超400 億是大概率事件，2013Q4 業(yè)績同比、環(huán)比均將實現(xiàn)大幅增長。三季度鐵總進行了2013 年第一批鐵路設(shè)備招標(biāo)，金額約為534 億元，公司中標(biāo)金額約249 億元。公司已于三季度開始交付此批鐵路機車設(shè)備，四季度將進入交付高峰期，研報預(yù)測：四季度動車組交付量約50 標(biāo)準(zhǔn)列，對應(yīng)營業(yè)收入約100 億元；三季度和四季度招標(biāo)的機車也將在年底前全部交付，對應(yīng)營業(yè)收入約80 億元；而其他業(yè)務(wù)將平穩(wěn)發(fā)展。因此，公司2013Q4 業(yè)績同比和環(huán)比均將實現(xiàn)大幅增長。

 

　　2013 年第二批次招標(biāo)即將啟動，為公司2014 年上半年業(yè)績平穩(wěn)增長提供保證。研報預(yù)測，2013 年第二次鐵路設(shè)備招標(biāo)將于今年11 月份開啟，其中，動車組招標(biāo)約314 列，大功率機車約186 臺。公司在今年8 月份的動車組招標(biāo)中，中標(biāo)46 列時速350 公里的動車組，但在250 公里動車組領(lǐng)域無斬獲。

 

　　根據(jù)目前公告的CIR 招標(biāo)公告，研報測算，在接下來的這一批次動車組招標(biāo)中，350 公里動車組占比超過70%，這將使得在350 公里級別動車組市場份額占優(yōu)的公司有望獲得較大的訂單比例，這部分訂單將為公司2014 年上半年的業(yè)績平穩(wěn)增長提供保證。

 

　　盈利預(yù)測及投資評級：研報預(yù)計公司2013~2015 年EPS 分別為0。39、0。47 和0。56 元，同比增長20%、20%和19%，對應(yīng)2013 年P(guān)E 為14 倍。鑒于鐵總已開啟2013 年第一輪鐵路設(shè)備招標(biāo)，且大部分設(shè)備有望在年內(nèi)交付，而第二批設(shè)備招標(biāo)也將在11 月份開啟，這為公司明年的營收平穩(wěn)增長提供保證，而“北車心”的逐步應(yīng)用為公司毛利率提升提供廣闊空間。同時，國家高層近期多次表態(tài)支持鐵路建設(shè)，2014、2015 年鐵路固定資產(chǎn)投資年均達7000 億元，這為公司未來兩年業(yè)績平穩(wěn)增長提供可能。研報維持公司“增持”評級。

 

　　風(fēng)險提示：動車組市場份額和價格下降、高鐵配車密度提升緩慢、鐵路固定資產(chǎn)投資額萎縮。

 

　　高盟新材：高鐵建設(shè)恢復(fù)加快公司成長

 

　　研究機構(gòu)：方正證券日期：2013-12-09

 

　　復(fù)合聚氨酯膠粘劑細(xì)分行業(yè)龍頭

 

　　公司成立于1999年，于2011年4月在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，是復(fù)合聚氨酯膠粘劑細(xì)分行業(yè)唯一一家上市公司，也是國內(nèi)市場占有率最高的國內(nèi)企業(yè)。公司的主營產(chǎn)品有塑料軟包裝用復(fù)合聚氨酯膠粘劑、油墨粘結(jié)料、高鐵用聚氨酯膠粘劑和反光材料復(fù)合用膠粘劑。

 

　　聚氨酯膠粘劑是目前正在迅猛發(fā)展的聚氨酯樹脂中的一個重要組成部分，具備優(yōu)異的抗剪切強度和抗沖擊特性，主要用于包裝（以塑料軟包裝為主）、皮革織物、印刷、交通運輸、家具建筑材料、安全防護、新能源、家用電器電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。

 

　　公司擁有兩個生產(chǎn)基地，分別是北京燕山以及南通高盟，產(chǎn)能合計4萬噸，其中北京廠區(qū)產(chǎn)能1。8萬噸，南通廠區(qū)2。2萬噸（包括全部募投項目），預(yù)計到2013年年底，募投項目生產(chǎn)線將基本建成。

 

　　塑料軟包裝用膠秉承傳統(tǒng)優(yōu)勢，內(nèi)生增長鑄就市場份額提升

 

　　塑料軟包裝用膠秉承公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢，涵蓋了油性溶劑膠、水性溶劑膠及無溶劑膠三大類產(chǎn)品，根據(jù)2013年中報數(shù)據(jù)，塑料軟包裝用膠整體收入占比86%，利潤占比88%。

 

　　從行業(yè)競爭角度看，盡管公司市場占有率在行業(yè)內(nèi)名列前茅，但也僅達到約8%的水平，企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)集中度偏低。而公司南通高盟募投項目2。2萬噸將全部用于塑料軟包裝用膠（有1。2萬噸先行投產(chǎn)，13年年底即將完成建設(shè)的為募投項目二期），公司將借助內(nèi)生的優(yōu)勢來實現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)市場份額的提升。

 

　　新一輪高鐵建設(shè)帶動用膠的快速增長，有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

 

　　高鐵用膠用于高速鐵路無砟軌道鋪設(shè)，主要包括日本高鐵技術(shù)的CRTSⅠ型凸型臺聚氨酯膠粘劑、德國高鐵技術(shù)的CRTSⅡ型滑動層粘接料、及我國自主設(shè)計的CRTSⅢ型聚氨酯膠粘劑。公司生產(chǎn)Ⅱ型和Ⅲ型膠粘劑，且主要投標(biāo)200-300公里路段，以每公里鐵軌用6噸進行計算，每條路段可使用膠1200噸-1800噸。

 

　　高鐵建設(shè)在歷經(jīng)波折后，于2013年迎來了建設(shè)的恢復(fù)期，我們預(yù)計隨著高鐵建設(shè)的加快，其用膠產(chǎn)品訂單量將迅速增加，作為毛利率水平較高的產(chǎn)品，既有利于優(yōu)化公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，也有助于提升公司的盈利能力。

 

　　油墨粘結(jié)料期待政策紅利

 

　　公司的油墨粘結(jié)料產(chǎn)品是無苯無酮油墨，屬于綠色環(huán)保油墨，主要用于對氯化丙烯油墨的替代。目前該產(chǎn)品細(xì)分市場推廣較為順利，我們預(yù)計未來兩年銷量能夠保持穩(wěn)定增長，但該產(chǎn)品大面積的推廣還依賴于環(huán)保油墨的強制性政策的推行。

 

　　借助光伏行業(yè)回暖，太陽能背板有望成為公司新的利潤點

 

　　公司年產(chǎn)500萬平米太陽能電池背板建設(shè)項目目前處于設(shè)備調(diào)試階段，其產(chǎn)品進入了市場推廣期，預(yù)計該產(chǎn)品線將于2014年正式投產(chǎn)。光伏行業(yè)在經(jīng)歷低谷后逐步復(fù)蘇，公司的產(chǎn)品有望借助光伏行業(yè)回暖，而逐步成為公司新的利潤點。

 

　　盈利預(yù)測與估值

 

　　考慮到公司塑料軟包裝用膠及油墨粘結(jié)料的穩(wěn)定增長，以及高鐵用膠的高增長，我們預(yù)計公司2013-2015年營業(yè)收入分別為4。78億元、5。86億元和7。24億元；折合EPS分別為0。28元、0。37元和0。48元，排除非經(jīng)常性損益的影響，年底屬于公司的旺季，我們預(yù)計2013年業(yè)績有望實現(xiàn)正增長，維持公司“增持”評級。

 

　　風(fēng)險提示

 

　　軟包裝用膠和油墨粘結(jié)料的增幅低于預(yù)期，高鐵用膠訂單量低于預(yù)期

 

　　晉西車軸：招標(biāo)啟動，行業(yè)復(fù)蘇，看好四季度業(yè)績快速回升

 

　　研究機構(gòu)：長江證券撰寫日期：2013年10月28日

 

　　事件描述

 

　　晉西車軸發(fā)布2013年三季報，主要經(jīng)營業(yè)績?nèi)缦拢呵叭径葘崿F(xiàn)營業(yè)收入16。66億元，同比下降21。75%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0。72億元，同比下降19。77%；完全攤薄后每股收益為0。23元。

 

　　事件評論

 

　　鐵路車輛銷量下滑及招標(biāo)啟動較晚，前三季度營業(yè)收入下滑21。75%，招標(biāo)訂單業(yè)績有望在Q4釋放。國鐵招標(biāo)延后導(dǎo)致1-9月車輛及車輛配套產(chǎn)品銷量下滑，前三季度營業(yè)收入下滑21。75%。8月車輛招標(biāo)啟動，公司獲得C70E敞車1500輛，總金額約5。03億元，同時作為貨車、客車車軸重點供應(yīng)企業(yè)之一，公司有望受益車輛交付帶動的配套零部件需求，招標(biāo)業(yè)績有望在Q4釋放。

 

　　Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)上半年趨勢，整車銷售導(dǎo)致結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計Q4毛利率將有明顯提升。Q3毛利率11。0%，與上半年持平；原因是Q3產(chǎn)品銷售延續(xù)上半年結(jié)構(gòu)，主要集中在車軸及零配件，毛利率相對較低。Q4貨車交付增加，有望將改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高綜合毛利率。

 

　　應(yīng)收賬款大幅增加，伴隨年底車輛交付及鐵路總公司結(jié)算，部分賬款有望四季度結(jié)算。Q3末公司應(yīng)收賬款6。72億，較12年末增加80。34%；主要原因是13年新增賬款未到約定付款期，預(yù)計部分賬款Q4結(jié)算，將推高Q4業(yè)績。另一方面，公司剛完成定增募資，目前不存在資金壓力。

 

　　動車組國產(chǎn)化有望于16年實現(xiàn)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；動車標(biāo)準(zhǔn)化利好國內(nèi)零部件廠商，尤其是動車車軸；作為車軸行業(yè)龍頭，公司將極大收益。

 

　　動車車軸單價及毛利率遠高于傳統(tǒng)軌交車軸。動車車軸國產(chǎn)化，市場空間巨大，十二五末動車保有量將突破2000列，十三五龐大的更新需求及部分新增需求將推升動車車軸市場。

 

　　動車車軸需求旺盛，有望大幅改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；動車軸單價及毛利率遠高于傳統(tǒng)軌交車軸，將顯著增厚公司業(yè)績。

 

　　預(yù)計13-14年公司EPS分別為0。4，0。53，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為37、29倍；維持“推薦評級”。

 

　　晉億實業(yè)：尚在景氣低谷，恢復(fù)尚待時日

 

　　研究機構(gòu)：湘財證券撰寫日期：2013年10月24日

 

　　近日，調(diào)研了晉億實業(yè)，與公司領(lǐng)導(dǎo)層溝通了未來經(jīng)營計劃及發(fā)展戰(zhàn)略等。

 

　　投資要點：一般緊固件仍不景氣，高鐵訂單交付影響業(yè)績穩(wěn)定性據(jù)中國機械通用零部件統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年緊固件行業(yè)同比下降1。5%左右，市場需求景氣度低迷，2013年1—6月行業(yè)的進出口情況為緩慢增長態(tài)勢，其進出口總額為141。41億美元，同比增幅為1。8g%，行業(yè)仍未能擺脫疲弱的態(tài)勢，而行業(yè)過剩的產(chǎn)能使得競爭將會進一步加劇，對公司一般緊固件市場形成不利影響。

 

　　作為行業(yè)內(nèi)的龍頭，公司也未能擺脫行業(yè)低迷的影響，據(jù)悉產(chǎn)能有效利用率約在50%左右，短期需求不提振也使得公司這塊業(yè)務(wù)受壓；高鐵緊固件方面，公司在手訂單充足，因事故后的高鐵修建整體進度明顯放緩，導(dǎo)致公司高鐵緊扣件方面交付難以把控，造成了公司業(yè)績的更大波動性，目前公司也在積極和鐵路系統(tǒng)相關(guān)公司交涉，希望交付更加平穩(wěn)，盡力依托高鐵板塊業(yè)務(wù)提升公司業(yè)績；因鋼價持續(xù)低迷，公司也在地位備了較多原料庫存，造成了較大的資金占用，短期鋼價仍在低位徘徊，預(yù)計對公司短期業(yè)績影響也偏中性。公司主要業(yè)務(wù)業(yè)績短期仍難有明顯好轉(zhuǎn)，唯有賴高鐵緊扣件平穩(wěn)交付維持一定盈利。

 

　　五金物流項目尚在投入期，自動化倉儲有待市場檢驗公司因募集資金未能充足到位，目前五金物流項目推進以嘉興和泉州進展較快，該類項目公司屬于首次介入銷售端，仍在積極探索中，目前來看，仍處于布局投入期，短期對公司業(yè)績影響有限；中長期來看，隨著公司把握主要五金件渠道需求端信息，有望借助公司強大的制造優(yōu)勢，打造更為全面的五金制造銷售實力。

 

　　本次也參觀了解了晉正自動化，公司是依附于晉億實業(yè)的自動化生產(chǎn)線和倉儲線成長起來的，目前小規(guī)模得承接一些大工程的分包；晉正具備優(yōu)秀自動化倉儲設(shè)備承建的實力，目前主要障礙在于市場推廣方面，研報預(yù)計短期公司重心仍在五金物流方面，內(nèi)部倉儲建設(shè)給予晉正自動化一定業(yè)務(wù)支持，未來想外發(fā)展業(yè)務(wù)水平仍待觀察。

 

　　估值和投資建議公司仍未能擺脫緊固件低迷影響，高鐵訂單交付的不確定性及體量也難以拉升公司業(yè)績再回高點，預(yù)計公司基本面短期仍難有實質(zhì)性改善，不建議投資配置，給予“中性”評級，中期不建議介入；近期股價催化劑仍為總理高鐵外交、高鐵招標(biāo)、國家鐵路建設(shè)扶持政策等，具備交易性機會。

 

　　重點關(guān)注事項股價催化劑（正面）：大額高鐵訂單獲取，五金物流項目盈利大突破。

 

　　時代新材：管理費用增加致使凈利潤降幅擴大

 

　　研究機構(gòu)：安信證券日期：2013年10月24日

 

　　3季度凈利潤下降22%，業(yè)績低于預(yù)期。2013年3季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29。6億元，同比增長13。3%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1。05億元，同比下降21。97%，對應(yīng)EPS為0。16元。與營業(yè)收入增長相比，凈利潤降幅較大主要由于技術(shù)開發(fā)費、海外并購項目費增加所致。

 

　　其中，Q3單季度營業(yè)收入9。4億元，同比增長7。6%，而歸屬母公司凈利潤2，300萬元，下降了56。5%，對應(yīng)EPS為0。035元。

 

　　軌道交通領(lǐng)域市場需求保持強勁增長。公司的軌道交通領(lǐng)域收入在主營業(yè)務(wù)中占比約55%左右，且67%是來自于鐵路線下領(lǐng)域。今年以來，我國鐵路基建投資增長12。7%，而全國各地城軌地鐵等城市軌道交通投資保持穩(wěn)定，拉動公司軌道交通相關(guān)產(chǎn)品的需求；同時，公司汽車減震彈性元件、軍工和環(huán)保等業(yè)務(wù)正在積極開展，收入也呈現(xiàn)明顯增長。

 

　　費用率大幅上升致使凈利潤降幅擴大。3季度公司綜合毛利率18。7%，同比下降0。7個百分點，主要是由于汽車等產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比上升而其毛利率相對較低。3季度期間費用率14。2%，同比上升了1。4個百分點，主要是由于公司經(jīng)營規(guī)模擴大及技術(shù)開發(fā)費、海外并購項目費用的增長，管理費用增長了30。7%，管理費用率同比上升1。2個百分點至9。1%。

 

　　費用率的上升導(dǎo)致凈利潤在營業(yè)收入增長的情況而下降超兩成。

 

　　積極籌劃國際并購，外延式擴張做大做強高端減震元件業(yè)務(wù)。公司8月29日發(fā)布公告，公司正在籌劃以現(xiàn)金方式收購德國采埃孚股份公司橡膠金屬業(yè)務(wù)相關(guān)股權(quán)和資產(chǎn)。分析師認(rèn)為，此次并購符合公司通過并購重組快速做大做強高端減震降噪彈性元件業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，如果成功并購，公司將由此進入高端業(yè)務(wù)發(fā)展快車道。

 

　　維持“增持-A”評級。分析師預(yù)計公司2013-2015年的凈利潤分別為171。2百萬元、243。0百萬元、349。3百萬元，對應(yīng)EPS分別為0。26元、0。37元、0。53元，維持“增持-A”投資評級，6個月目標(biāo)價12。95元。

 

　　風(fēng)險提示。新產(chǎn)品市場開拓效果低于預(yù)期；收購海外資產(chǎn)進程緩慢。

 

　　永貴電器：改革落地，招標(biāo)重啟，公司業(yè)績重回升勢

 

　　研究機構(gòu)：長江證券撰寫日期：2013年10月22日

 

　　事件描述

 

　　永貴電器發(fā)布2013年三季報，業(yè)績?nèi)缦拢?013年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入1。25億元，同比增長0。8%；凈利潤3，664萬元，同比下滑18。8；完全攤薄后每股收益為0。36元。

 

　　事件評論

 

　　改革落地、招標(biāo)重啟，三季度業(yè)績改善明顯。受益于鐵道部改革第一階段落地及招標(biāo)重啟，三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5，003。5萬元，同比增長20。8%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1，399萬元，同比下滑8。22%，公司三季度業(yè)績改善明顯。

 

　　期間費用上升較快，影響公司利潤率。三季度公司凈利率為28%，環(huán)比下滑6。8%。而毛利率環(huán)比上浮0。8%，主要是由于：1）公司加大研發(fā)投入導(dǎo)致管理費用上升（-4。4%）：2）募投項目持續(xù)推進，公司募投資金利息收入下滑（-3。3%）。

 

　　受益于高鐵、城際、地鐵在建線路通車高峰的來臨以及“高鐵外交”推動設(shè)備出口，未來3-5年行業(yè)將處于高景氣周期。主要邏輯如下：受益車輛需求爆發(fā)，連接器行業(yè)迎來高景氣周期。據(jù)規(guī)劃，2013-2016年國內(nèi)高鐵、城際及城軌進入通車高峰期，動車組、地鐵車輛需求快速爆發(fā)；旺盛的需求驅(qū)動連接器市場快速增長，未來三年年均需求達19-22億。

 

　　進口替代空間巨大。目前城軌及動車組連接器國產(chǎn)化水平較低，特別是動車組連接器國產(chǎn)化程度僅為15%左右，進口替代空間巨大。而公司已成功為CRH2、CRH6、CRH380A等車型成功提供連接器產(chǎn)品，并不斷推進產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新，在連接器市場需求增加的過程中公司有望持續(xù)擴大份額，坐享行業(yè)盛宴。

 

　　招標(biāo)重啟，四季度拐點向上。8月中鐵總發(fā)布年內(nèi)年內(nèi)首批大規(guī)模鐵路車輛招標(biāo)公告，總金額超過500億元，連接器市場快速回暖；公司作為國龍頭企業(yè)，伴隨訂單產(chǎn)品逐步交付，4季度業(yè)績迎來快速回升。

 

　　預(yù)計2013、2014年公司業(yè)績將進入高速增長期，每股收益為0。63元和1。03元，PE分別為50、32倍，維持“推薦”評級。

 

　　北方創(chuàng)業(yè)：產(chǎn)能釋放順應(yīng)14年鐵路貨車景氣反轉(zhuǎn)

 

　　研究機構(gòu)：海通證券日期：2013-12-16

 

　　12月18日北方創(chuàng)業(yè)將有8300萬股定向增發(fā)股票解除限售，解禁量達到公司總股本的18。16%，由于增發(fā)解禁拋售預(yù)期導(dǎo)致公司短期內(nèi)股價將出現(xiàn)一定波動。鑒于我們判斷公司所處鐵路貨車行業(yè)14年的景氣將明顯好于13年，建議投資者在北方創(chuàng)業(yè)股價波動期逐步持有。

 

　　對鐵路貨車2014年的景氣判斷如下：

 

　　1、2013年鐵路總公司共計招標(biāo)鐵路貨車2。89萬輛，明顯低于近年來4萬輛的平均數(shù)。系由于2013年上半年鐵道部改制為總公司，機構(gòu)重組導(dǎo)致13年上半年鐵路各項業(yè)務(wù)均有程度不等的滯后，且13年上半年我國經(jīng)濟景氣度不佳，鐵路貨運下滑，鐵路貨車需求并不迫切。但13年下半年經(jīng)濟有所恢復(fù)，鐵路貨運也有所恢復(fù)，13年下半年和14年國鐵鐵路貨車需求將逐步放出，我們預(yù)計2014年國鐵貨車將恢復(fù)到需求4萬輛的平均水準(zhǔn)，并且利潤相對好的棚車和平車將繼續(xù)保持高比例。

 

　　2、鐵道部改制為鐵路總公司，運營主體改變后，自備車在國鐵上運輸?shù)母黜椉?xì)則未能及時出臺，使得原本每年5000-10000輛的鐵路企業(yè)自備車需求由于缺乏過軌細(xì)則無法實施采購。我們查詢網(wǎng)絡(luò)的情況是2013年鐵路企業(yè)自備車沒有實際采購量，預(yù)計13年底針對企業(yè)自備車的各項細(xì)則逐步推出，2014年將可望恢復(fù)自備車招標(biāo)，一旦能夠恢復(fù)招標(biāo)必須的條件，將出現(xiàn)鐵路企業(yè)自備車需求明顯反彈，可望達到1-2萬輛。企業(yè)自備車的銷售價格比較正常，顯高于鐵路總公司招標(biāo)價，生產(chǎn)企業(yè)自備車可使制造企業(yè)獲得較為健康的毛利率，有利于包含北方創(chuàng)業(yè)在內(nèi)的鐵路貨車制造企業(yè)獲得穩(wěn)定健康的發(fā)展。

 

　　3、2014年將是鐵總貨運改革年，或能從根本上改變貨源不足問題，進而帶動貨車長期需求。我們預(yù)期，由于鐵總過去幾年調(diào)升了基層鐵路員工過低的工資，并且高鐵進入持續(xù)竣工期，人員成本、折舊攤銷和利息費用竣工后不能再轉(zhuǎn)固等等壓力一起襲來，倒逼鐵路總公司在14年發(fā)動貨運改革。首先提升過低的鐵路運價：在更低的鐵路客運價格難以撼動的情況下，調(diào)升貨運價格成為必然選擇；提價后將謀求改善服務(wù)，提升攬貨能力：高鐵不斷竣工，意味著竣工高鐵旁鐵路既有線上的貨運能力有望翻倍放出，如何有效利用這目前看似富余的運能考驗鐵總改革結(jié)果。目前鐵路貨物運輸服務(wù)能力低下，以運輸煤炭礦石等低端黑貨為主，而運輸?shù)母叨素浳镄枰F路貨運機制改革配合。貨運提價是改善服務(wù)和讓適合市場化的第三方協(xié)助攬貨的必要條件，如果貨運改革成功，我們認(rèn)為鐵路貨車的需求彈性將遠超動車組的需求彈性。雖然改革是長期逐步的過程，但是成功后的紅利對于貨車企業(yè)影響深遠。

 

　　北方創(chuàng)業(yè)2012年定增的募投項目，預(yù)期可在2014年中以后貨車產(chǎn)能增加2000輛。鐵總招標(biāo)的提升預(yù)期，企業(yè)自備車的恢復(fù)招標(biāo)預(yù)期，神華集團鐵路車輛招標(biāo)繼續(xù)需求提升以及各國出口業(yè)務(wù)即將突破均將是支撐2014年公司業(yè)績持續(xù)快速增長的動力。另外，包一機集團軍工訂單飽滿，北方創(chuàng)業(yè)有數(shù)個子公司為集團生產(chǎn)部分相關(guān)零配件，也對公司未來的業(yè)績增長起到一定支持和調(diào)節(jié)作用。

 

　　維持買入評級。預(yù)計2013-2015年每股收益為0。61、0。85、1。11元，2013年12月13日公司收盤價16。39元，對應(yīng)2013年動態(tài)市盈率26。8倍。帶動公司業(yè)績增長的動力已從純民品轉(zhuǎn)為軍民結(jié)合，公司將開始受益軍工需求增長，給予公司置換后2014年22-25倍左右完全攤薄市盈率，目標(biāo)價18。66-21。20元左右，維持買入評級。

 

　　風(fēng)險提示。1、鐵路總公司體制改革進度不達預(yù)期。2、海外業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期。