18鐵路局整合或明年啟動(dòng) 投資機(jī)會(huì)分析

 

　　他亦提醒，即便路局的拆并整合在即，但整合啟動(dòng)到最終完成資產(chǎn)的交接以及一二線人員的調(diào)配仍需數(shù)年時(shí)間，其中最為棘手的是合資公司中大批副局級(jí)以上官員流向的安排。

 

　　中國鐵路總公司（下稱鐵總）的消息人士亦告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在過渡期間，路網(wǎng)的整合不會(huì)是一下子撤銷鐵總成立幾個(gè)區(qū)域集團(tuán)，而是繼續(xù)保留鐵總，把現(xiàn)有的18個(gè)路局精簡整合，新組建區(qū)域公司仍然由鐵總領(lǐng)導(dǎo)管理。

 

　　該人士說，考慮到國家鐵路局“三定”方案中設(shè)立了沈陽、上海、廣州、成都、武漢、西安、蘭州7個(gè)地區(qū)鐵路監(jiān)督管理局，負(fù)責(zé)轄區(qū)內(nèi)鐵路監(jiān)督管理工作，那么18個(gè)鐵路局很可能也是整合成7個(gè)區(qū)域公司與國家鐵路局的地區(qū)監(jiān)督局匹配。

 

　　該消息人士說，路局整合是大勢所趨，在鐵總內(nèi)部也確實(shí)有明年可能啟動(dòng)路局整合這一傳聞，但是否能在兩會(huì)后啟動(dòng)則不能肯定。

 

　　該消息人士透露，鐵總高層有一個(gè)以總經(jīng)理盛光祖為首的改革領(lǐng)導(dǎo)小組，討論、研究、制定鐵路改革的后續(xù)方案。“路局的整合是一個(gè)經(jīng)常被列為議事日程的話題，在內(nèi)部也常有傳聞，但由于此事相較貨運(yùn)改革、投融資改革等來看，迫切性不是那么強(qiáng)，因此經(jīng)常時(shí)議時(shí)停。”

 

　　盡管在具體時(shí)間和方案上尚未有明確說法，但鐵路總公司在政企分開之后還要進(jìn)一步地分割，則是鐵路領(lǐng)域內(nèi)人士的一致共識(shí)。

 

　　上述鐵總消息人士稱，中國鐵路此前只有12個(gè)路局，后來增加到15個(gè)，但那時(shí)路局下面還有分局。2005年時(shí)任鐵道部部長的劉志軍實(shí)行路局改革，撤銷了全路所有的分局，新增太原、武漢、西安三局，實(shí)行路局直管站段的管理模式，形成了現(xiàn)在的18個(gè)鐵路局格局。

 

　　他評(píng)述，劉志軍這一改革解決了鐵路經(jīng)營兩級(jí)法人（路局和分局）重疊的問題，但問題也不少，尤其是在政企分開之后，鐵路局要作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)營主體，但它的規(guī)模和經(jīng)營范圍過于狹小，大多數(shù)運(yùn)輸經(jīng)營業(yè)務(wù)不能自主決策，根本做不到獨(dú)立核算和自主經(jīng)營。

 

　　另一方面，路局過多導(dǎo)致鐵路網(wǎng)分割過碎，市場交易成本偏高，運(yùn)輸協(xié)調(diào)困難。上述鐵總?cè)耸糠Q，以前在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支，吃的是大鍋飯，鐵道部能起到在調(diào)度上統(tǒng)一指揮和收入分配上殺豐補(bǔ)歉的作用，但現(xiàn)在推行市場化改革，不少路局、合資公司都想自己獨(dú)立經(jīng)營創(chuàng)收，管理破碎問題馬上凸現(xiàn)出來。

 

　　分析人士認(rèn)為，18鐵路局整合將為鐵路運(yùn)輸經(jīng)營帶來歷史性機(jī)會(huì)，鐵路運(yùn)輸板塊將成為長線資金青睞的目標(biāo)。鐵路運(yùn)輸概念股：廣深鐵路、鐵龍物流（600125，股吧）、大秦鐵路（601006，股吧）等值得關(guān)注。

 

　　12月12日訊 國金證券 ：市場化改革帶來投資機(jī)會(huì)

 

　　國金證券（600109，股吧）認(rèn)為鐵路貨運(yùn)改革的核心邏輯是“有限度市場化改革”。即在國家總體改革框架下，進(jìn)行政企分離、政資分離、事企分離，建立現(xiàn)代鐵路企業(yè)制度，為體制層面；理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系（含債務(wù)關(guān)系）和價(jià)格關(guān)系，進(jìn)行市場化改革，尋求“調(diào)度中立”和“清算獨(dú)立”，為機(jī)制層面；貨運(yùn)市場化改革，要從“完全公益性”解脫，擴(kuò)大價(jià)格市場化比例，改革運(yùn)輸組織，延伸貨運(yùn)服務(wù)，融入社會(huì)物流；客運(yùn)市場化改革將加大高端客運(yùn)市場營銷，低端客運(yùn)可能一次性漲價(jià)，但是仍將保留其公益性；改革最終完成是運(yùn)輸企業(yè)公司改革。分析師認(rèn)為“市場化改革”為投資機(jī)會(huì)核心邏輯。

 

　　推薦組合：分析師維持行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“增持”，其中貨運(yùn)代表公司大秦鐵路 （601006）在價(jià)格改革中釋放較高業(yè)績彈性，客運(yùn)代表公司廣深鐵路 （601333）在客貨運(yùn)價(jià)格改革中均獲重大利好，唯一的專業(yè)物流公司鐵龍物流 （600125）在改革中獲得內(nèi)生發(fā)展和平臺(tái)整合的重大歷史機(jī)遇。

 

　　行業(yè)觀點(diǎn)

 

　　鐵路貨運(yùn)改革總體定位是在“公益性、國土開發(fā)和市場化”三維中突出“市場化”，進(jìn)行重新定位：在國家鐵路三維屬性中，國土開發(fā)包括西部開發(fā)或軍管，是不能動(dòng)搖的；預(yù)計(jì)國家鐵路的公益性占比將縮減到1/3以下，主要將保留戰(zhàn)略物資、農(nóng)業(yè)支持和學(xué)生票等，但是應(yīng)該有明確計(jì)算或者補(bǔ)貼；市場化是主要方向，包括高端客運(yùn)和中高端貨運(yùn)以及多元化經(jīng)營。

 

　　鐵路市場化改革“充分必要條件”具備：分析師認(rèn)為鐵路改革內(nèi)在動(dòng)因分為“主動(dòng)性和被動(dòng)性”兩方面：主動(dòng)性因素主要是鐵路系統(tǒng)主動(dòng)尋求變革動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈；被動(dòng)因素是鐵道部收支狀況惡劣，投融資體系難以為繼，鐵道部管理體制基本不適應(yīng)鐵路運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)www。southmoney。com發(fā)展內(nèi)在要求。鐵路改革外在條件已經(jīng)基本成熟，高鐵戰(zhàn)略投資完成大半，鐵路能力緊缺逐漸轉(zhuǎn)向“供需平衡或略有富裕”，改革條件成熟。國家改革是鐵路改革的良好大環(huán)境。

 

　　體制層面—鐵路體制改革的方向是“政企分離和政資分離”：鐵路改革的首要任務(wù)是進(jìn)行政企分離，分離鐵道部政府職責(zé)，合并進(jìn)入大交通部，讓鐵路企業(yè)回歸市場；恢復(fù)鐵路系統(tǒng)的企業(yè)屬性和市場化功能，即自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧。而所謂“網(wǎng)運(yùn)分離”的劃分實(shí)為運(yùn)營體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案。

 

　　機(jī)制層面—理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、理順定價(jià)機(jī)制和開放運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制：產(chǎn)權(quán)關(guān)系混亂是鐵路內(nèi)在主要矛盾，其中產(chǎn)權(quán)的從屬關(guān)系明顯是“計(jì)劃特質(zhì)”，產(chǎn)權(quán)的交易關(guān)系，即價(jià)格關(guān)系管制嚴(yán)重、嚴(yán)重扭曲；理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系一方面要理順價(jià)格關(guān)系，擴(kuò)大市場化定價(jià)權(quán)重，擴(kuò)張企業(yè)盈利能力；同時(shí)要重樹“開放式”運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制，尋求“調(diào)度中立”和“清算中立”。

 

　　市場化改革帶來投資機(jī)會(huì)—價(jià)格改革、運(yùn)輸組織改革、多元化經(jīng)營和投融資體制改革。

 

　　12月12日訊 大秦鐵路 —分流無憂，改革將大幅提升盈利能力

 

　　在煤炭運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)上，大秦線的煤運(yùn)安排優(yōu)先級(jí)較高，長期沒有分流之憂：長期看，東南沿海煤炭需求總量（目前11億噸）將穩(wěn)中有升，進(jìn)口煤炭總量逐漸穩(wěn)定，“北煤水南運(yùn)”總量穩(wěn)中有升；在“北煤水南運(yùn)”的鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)上，大秦線路最短，成本最低，效率最高，在運(yùn)輸安排優(yōu)先級(jí)上最高；在中轉(zhuǎn)港口能力上，秦皇島維持2。5億噸能力，曹妃甸預(yù)計(jì)逐漸增加到3億噸（但增量主要來自張漕線），黃驊港擴(kuò)能將延緩，因此大秦線下水煤炭總量平衡。

 

　　國金證券 預(yù)計(jì)3年內(nèi)專線運(yùn)量將維持在4。5億噸左右：2012年11月1日，鐵道部和太原局將大秦線日運(yùn)量目標(biāo)上調(diào)至132萬噸，其年化能力安排接近4。8億噸；2013年開始，國家已經(jīng)下放“電煤運(yùn)力計(jì)劃”，鐵道部將開始執(zhí)行“運(yùn)輸組織改革年，全方位走向市場”。這些將促進(jìn)公司貨源拓展，確保“滿負(fù)荷”運(yùn)轉(zhuǎn)。經(jīng)測算，公司貨運(yùn)量變動(dòng)對(duì)EPS變動(dòng)的彈性為2。5倍。

 

　　鐵路貨運(yùn)價(jià)格改革即將突破，專線價(jià)格突破幾成定局：今年發(fā)改委價(jià)格工作安排中，鐵路貨運(yùn)價(jià)格已經(jīng)提上日程。分析師在基于鐵路收支狀況分析基礎(chǔ)上預(yù)測—鐵路貨運(yùn)價(jià)格將連續(xù)3年上漲1分錢/噸公里。

 

　　對(duì)此，分析師判斷大秦專線運(yùn)價(jià)將在2014年（及以后）跟隨國家標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)價(jià)連續(xù)上漲。經(jīng)測算，公司EPS對(duì)應(yīng)價(jià)格變動(dòng)的彈性為2。5倍。

 

　　成本控制繼續(xù)有效，人力成本增長是主因：在改革過程中，人員工資維持每年上漲15%判斷；在總體運(yùn)輸方案穩(wěn)定局面下，各項(xiàng)成本支出穩(wěn)定略有增長?？傮w上后3年中，年綜合成本將分別上漲7。9%，6。2%和6。7%。

 

　　今年是鐵路啟動(dòng)體制改革第一年，機(jī)制改革將提前展開。貨運(yùn)改革將拔得“頭籌”，大秦鐵路是貨運(yùn)改革的代表公司，為首要推介鐵路改革標(biāo)的。

 

　　分析師預(yù)計(jì)公司13/14年的EPS分別為0。91和1。11元，分析師給予公司未來6-12個(gè)月9。00元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于9。9x13PE和8。1x14PE。

 

　　12月12日訊 鐵龍物流 —鐵路貨運(yùn)市場化改革中專業(yè)物流先鋒

 

　　鐵路貨運(yùn)改革尤其是鐵路貨運(yùn)市場化改革將推進(jìn)公司特種箱業(yè)務(wù)發(fā)展和全程物流發(fā)展：目前鐵路整體運(yùn)能將從“運(yùn)力緊張”逐漸過渡到“供需平衡甚至略有富裕”，對(duì)此鐵路貨運(yùn)發(fā)展的主要方向之一是“大物流”；基于危險(xiǎn)品液體化工箱的特箱業(yè)務(wù)將逐漸獲得“審批松綁”，全程物流發(fā)展方向?qū)殍F路系統(tǒng)的楷模。

 

　　隨著201年中鐵快運(yùn)被分解，鐵道部整合專業(yè)物流資產(chǎn)進(jìn)程加快，鐵龍物流的平臺(tái)價(jià)值日漸突出：目前鐵道部專業(yè)物流公司有三個(gè)：中鐵集裝箱、中鐵特貨和中鐵快運(yùn)，其后者在2012年年底分解到各個(gè)路局，其他兩者面臨整合機(jī)會(huì)。按照鐵道部“大物流戰(zhàn)略”和“貨運(yùn)市場化改革”戰(zhàn)略方向，分析師認(rèn)為鐵道部專業(yè)物流資產(chǎn)將整合為一體，成為鐵路物流公司，旗下鐵龍物流的平臺(tái)價(jià)值日漸突出。

 

　　鐵路改革將大幅度削減公司成本負(fù)擔(dān)，提升公司特箱主業(yè)的盈利水平：近年來，鐵龍物流的主業(yè)包括特箱業(yè)務(wù)和沙鲅線貨運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利潤和利潤總額發(fā)展不如人意，主要表現(xiàn)利潤增長大幅低于運(yùn)量增長，每單位周轉(zhuǎn)量利潤貢獻(xiàn)在下降，這與公司發(fā)展全程物流的戰(zhàn)略方向相悖；主要原因是業(yè)務(wù)費(fèi)用攀升厲害。分析師認(rèn)為改革將大量削減主業(yè)背后的費(fèi)用成本，大幅度提高業(yè)務(wù)利潤率，維持特箱業(yè)務(wù)“黃金業(yè)務(wù)”判斷。

 

　　經(jīng)過2012年公司業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊和特箱業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，公司估值向貨運(yùn)公司水平“看齊”后，隨著鐵道部改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，公司專業(yè)物流發(fā)展將獲得大力支持，成為真正主業(yè)；公司平臺(tái)成為鐵道部專業(yè)物流資產(chǎn)整合唯一上市平臺(tái)，潛在價(jià)值巨大。分析師在后面的公司報(bào)告中上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)為“買入”。

 

　?。ㄗC券時(shí)報(bào)網(wǎng)快訊中心）　　證券時(shí)報(bào)網(wǎng)（www。stcn。com）12月12日訊 廣深鐵路 —基本面轉(zhuǎn)好，運(yùn)價(jià)改革紅利顯

 

　　客運(yùn)沖擊已經(jīng)體現(xiàn)，今年逐漸向好：2012年，“降速”（200下降到160km/h）和“缺車”（有3組動(dòng)車進(jìn)入廠修）導(dǎo)致城際客運(yùn)運(yùn)量大幅下滑，從3月8日開始，圖定城際列車開行對(duì)數(shù)從110對(duì)降至96對(duì)（備用線16對(duì)）；每天城際開行對(duì)數(shù)大約在70對(duì)，相比去年89對(duì)/天，開行密度下降大約20%，運(yùn)能短缺使城際客運(yùn)下滑主要因素。

 

　　2013年，公司新投入兩組動(dòng)車組，圖定開行密度提升為96對(duì)，實(shí)際開行大約每天80對(duì)。高鐵客流分流沖擊已經(jīng)兌現(xiàn)，往后城際客運(yùn)將恢復(fù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。

 

　　低端客運(yùn)漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，具有一次性紅利：我國低端客運(yùn)價(jià)格基本是公益性的，其基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)已經(jīng)16年沒有漲過，鐵道部的該項(xiàng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重虧損?；阼F道部的經(jīng)營狀況，分析師預(yù)計(jì)2013年其價(jià)格可能一次性上漲30%~50%，但是漲完后普通客運(yùn)不能改變公益性特征，也就是不能連續(xù)漲價(jià)。預(yù)計(jì)漲價(jià)效益將增厚2013和2014年EPS大約分別為0。10和0。05元。

 

　　貨運(yùn)占比雖小，運(yùn)價(jià)改革釋放長期增長彈性：根據(jù)總體分析，未來3年鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格漲價(jià)預(yù)期在每年上漲1分/噸公里（基本延續(xù)2012年漲價(jià)1分錢的態(tài)勢），對(duì)此，廣深鐵路貨運(yùn)將跟隨漲價(jià)，并且還可能解決廣坪鐵路貨運(yùn)價(jià)格長期低于國鐵基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)的問題。貨運(yùn)漲價(jià)對(duì)公司貨運(yùn)收益具有長期連續(xù)利好，雖然其收入占比目前只有大約10%。

 

　　隨著鐵路貨運(yùn)改革推進(jìn)，多元經(jīng)營釋放利好可期：鐵路體制改革后半程將推進(jìn)公司化改革，其主要內(nèi)容將推進(jìn)多元經(jīng)營；分析師預(yù)計(jì)在2014~2015年期間，多元經(jīng)營將有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)。

 

　　目前公司PE和PB均處歷史低位。分析師認(rèn)為，隨著鐵路貨運(yùn)改革到來，公司有望釋放更大改革紅利，并可能成為華南鐵路資產(chǎn)注入主要平臺(tái)。

 

　　相信鐵路貨運(yùn)改革后受益股能很好的提升當(dāng)?shù)氐纳钏健?/div>