7月以來，由于多重利空因素疊加，國(guó)債期貨主力合約TF1409先是連續(xù)幾個(gè)交易日下挫，稍作整理之后又繼續(xù)下行，并橫盤整理，區(qū)間最低價(jià)為92.684。在利空因素進(jìn)一步消化的條件下，月末出現(xiàn)反彈跡象，整體成交量與前期相比有所萎縮。

 

　　目前國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在逐步顯現(xiàn)更多的企穩(wěn)跡象，這與4月以來實(shí)施的局部微刺激的政策分不開。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好對(duì)國(guó)債形成了壓力，這是本月國(guó)債下挫的重要原因之一。但是二季度經(jīng)濟(jì)仍然存有一定隱憂，一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)短期刺激政策有較大依賴，表現(xiàn)在工業(yè)增加值的擴(kuò)張和鐵路投資的提速，而短期刺激政策的影響效果是有時(shí)滯的，二是結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然缺乏動(dòng)力，三是房地產(chǎn)投資依然有下行風(fēng)險(xiǎn)。如果下半年偏寬松的貨幣政策和財(cái)政政策不能持續(xù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有可能出現(xiàn)反復(fù)。

 

　　7月上半月資金面整體維持小幅收緊狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)變小。進(jìn)入中下旬之后，由于遇上財(cái)政繳款的時(shí)點(diǎn)，且正好又遇上IPO重啟后新一輪的“打新”小高峰的到來，資金利率進(jìn)一步上揚(yáng)，但局面可控。央行公開市場(chǎng)操作基本上每周維持一定規(guī)模凈投放資金，維持市場(chǎng)信心。7月貨幣投放回籠情況是，第一周凈投放550億元，第二周凈投放500億元，第三周凈投放170億元，第四周凈投放180億元。截至當(dāng)前，公開市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)11周凈投放資金。公開市場(chǎng)在月底的投放規(guī)模明顯變小，加大了市場(chǎng)資金緊缺的擔(dān)憂，催生了一波資金利率上漲的小高潮，但隨著“打新”潮的退去，資金利率有所回落。

 

　　近期李克強(qiáng)總理在主持常務(wù)會(huì)議時(shí)表示，將繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策，保持信貸總量合理增長(zhǎng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。會(huì)議還要求要抑制金融機(jī)構(gòu)籌資成本的不合理上升，因此當(dāng)前局部刺激的貨幣政策有望繼續(xù)維持，下半年融資成本將進(jìn)一步降低，資金面緊張的局面將緩解。近期國(guó)務(wù)院批復(fù)央行對(duì)國(guó)開行注資1萬億元，用來支持國(guó)開行的住宅金融事業(yè)部進(jìn)行棚戶區(qū)改造，就是局部刺激的措施之一。未來更多的刺激措施將有助于增加市場(chǎng)流動(dòng)性，在一定程度上改善了市場(chǎng)對(duì)于債市的信心。

 

　　近來，民企華通路橋集團(tuán)的到期4億元人民幣一年期短期融資券兌付風(fēng)波引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。雖然該短融券在最后時(shí)刻獲得轉(zhuǎn)機(jī)實(shí)現(xiàn)兌付，但是信用風(fēng)險(xiǎn)的隱患仍然存在。另外，中誠(chéng)信托誠(chéng)至金開2號(hào)不能如期兌付本金，打破了集合信托的“剛性兌付”神話。剛性兌付使得社會(huì)的資金價(jià)格定價(jià)被扭曲，從而抬高實(shí)際利率，抬高整體融資成本，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速。在未來剛性兌付不斷打破的條件下，信用風(fēng)險(xiǎn)可能得到有效釋放，從而降低市場(chǎng)的實(shí)際利率，另外資金也會(huì)向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

 

　　綜合來看，二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、資金面緊張等多項(xiàng)利空因素造成了7月以來國(guó)債期貨的下跌行情。下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然存在隱憂，局部刺激的貨幣政策和財(cái)政政策將進(jìn)一步出臺(tái)，社會(huì)融資成本有望得到降低。另外隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放，資金可能向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，從而對(duì)國(guó)債期貨有一定的支撐作用，中長(zhǎng)期來看反彈可以期待。