軌交裝備行業(yè)投資機(jī)會(huì)：防御性+基建主題投資軌交裝備投資機(jī)會(huì)。近期主要取決于策略配置：防御性+基建主題投資。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨壓力，鐵路基建投資加碼預(yù)期上升，軌交裝備景氣向上，防御價(jià)值提升。

 

　　中國(guó)中車：十年磨一劍，鑄就全球軌交裝備龍頭。中國(guó)中車是全球規(guī)模最大軌道交通裝備供應(yīng)商。2007-2016年間，中國(guó)中車全球高鐵車輛市占率從28%提升至69%；盈利能力、研發(fā)投入均遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

 

　　積極變化一：鐵路基建投資加碼，政策資金支持力度加大，軌交裝備景氣提升。軌道交通建設(shè)為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)沖手段。2018年7月，國(guó)常會(huì)“積極財(cái)政”“穩(wěn)增長(zhǎng)”、中央政治局“補(bǔ)短板”，均為軌交建設(shè)加速提出要求。“專項(xiàng)債”集中發(fā)行，有望為國(guó)家鐵路建設(shè)及城軌地鐵建設(shè)提供資金支持。行業(yè)政策落地加速：“高鐵開工加速”+“公轉(zhuǎn)鐵”+“城軌恢復(fù)審批”

 

　　高鐵開工加速：2018-2019年高鐵擬新開工項(xiàng)目投資增速達(dá)13%、41%。“公轉(zhuǎn)鐵”：國(guó)務(wù)院提出到2020年，全國(guó)鐵路貨運(yùn)量較2017年增長(zhǎng)30%，帶來貨車、機(jī)車大量需求。城軌恢復(fù)審批：2018年8月，吉林省長(zhǎng)春市第三期城軌建設(shè)規(guī)劃通過審核，暫停1年多的城軌項(xiàng)目審批重啟。

 

　　積極變化二：車輛需求向上：預(yù)計(jì)2018-2020年復(fù)合增速14%，動(dòng)力集中式動(dòng)車組、動(dòng)車高級(jí)修、貨車、機(jī)車有望成為增長(zhǎng)主力。動(dòng)車組：動(dòng)車組招標(biāo)有望回升至350列/年(不包括動(dòng)力集中式)；未來幾年動(dòng)力集中式新產(chǎn)品有望帶來額外100列/年增量；動(dòng)車5級(jí)修迎來高增長(zhǎng)。機(jī)車、貨車：2018-2020年年采購(gòu)額有望達(dá)456億元，復(fù)合增速約35%。鐵路運(yùn)力與車輛保有量直接相關(guān)，疊加更新需求，車輛需求將大幅提升。城軌地鐵：車輛需求有望保持8000輛/年高位。

 

　　積極變化三：中國(guó)中車持續(xù)推進(jìn)優(yōu)化資源配置，盈利能力不斷上升。毛利率具備提升空間：公司鐵路裝備業(yè)務(wù)毛利率最高，車輛需求向上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善；同時(shí)公司產(chǎn)能利用率有望提升，毛利率具備提升空間。減員增效，員工安置費(fèi)有望下降：2017年凈減員6307人；員工安置費(fèi)用11.5億元；有望逐步釋放效益；減員高峰已過，員工安置費(fèi)用有望下降。研發(fā)支出有望顯著下降：隨著復(fù)興號(hào)系列化逐步完成，研發(fā)支出(2017年達(dá)100億元)有較大下降空間，帶來一定的盈利彈性；公司費(fèi)用率有望下降。

 

　　投資建議：預(yù)計(jì)2018-2020年公司凈利潤(rùn)118/147/165億元，PE為22/18/16倍；2019年業(yè)績(jī)提速，具較好防御價(jià)值，結(jié)合基建主題，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。