事件：

　　中國最大鐵路軌道交通裝備制造商中國南車股份繼2008年6月30日Ａ股上市申請獲發(fā)審委批準(zhǔn)后，南車股份Ｈ股部分于2008年7月10日已通過港交所聆訊。按照南車股份招股說明書所披露的內(nèi)容看，該公司計劃在上交所發(fā)行不超過30億股A股，在香港市場發(fā)行不超過20億股H股，A股和H股發(fā)行成功后總股本將達(dá)到120億股，分別占發(fā)行后股本25%和16.67%，其中Ｈ股的招股價不得低于Ａ股發(fā)行價。我們預(yù)期公司應(yīng)在近期展開實質(zhì)性招股。

　　我們的分析：

　　中國鐵路宏偉的投資計劃奠定了宏觀調(diào)控中南車股份的超脫地位。中國鐵道部的“十一五”計劃和中長期發(fā)展戰(zhàn)略已非常明確了中國鐵路建設(shè)和鐵路設(shè)備供應(yīng)商的持續(xù)發(fā)展態(tài)勢。我們認(rèn)為中國鐵路設(shè)備制造業(yè)正處于一百年來最佳的發(fā)展時段，鐵路將迎來愈10年的高強度建設(shè)，帶動鐵路設(shè)備需求，中國將成為全球最重要的鐵路設(shè)備需求國，并具有成為重要鐵路設(shè)備制造國的可能。

    中國證券市場將迎來鐵路設(shè)備業(yè)中的大藍(lán)籌。繼代表中國鐵路運輸?shù)拇笄罔F路、廣深鐵路；代表中國鐵路土建的中國中鐵和中國鐵建逐步上市后，中國鐵路最后還有鐵路軌道設(shè)備制造領(lǐng)域的主要資產(chǎn)尚未上市。南車和北車集團(tuán)是我國鐵路設(shè)備制造業(yè)中的雙寡頭，他們代表我國鐵路移動設(shè)備的核心資產(chǎn)并享受到政府最強的政策扶持和最大的市場份額。隨著南車股份的上市申請在國內(nèi)和香港的批準(zhǔn)，我們看到中國證券市場將迎來久侯的鐵路軌道設(shè)備制造核心資產(chǎn)成為上市公司。至此，我國鐵路上下游重要行業(yè)均有代表性公司供投資者選擇，使得廣大股票投資者得以獲得全面分享中國鐵路跨越式發(fā)展所帶來利益的機會。

　　南車股份在高速、重載技術(shù)方面具明顯競爭優(yōu)勢。中國鐵路設(shè)備業(yè)的機會來自于大馬力機車和高速動車組業(yè)務(wù)，而機車和動車組制造業(yè)的競爭焦點在于高速、重載技術(shù)，競爭主要在南北車集團(tuán)幾家骨干企業(yè)之間展開。目前南車青島四方在高速動車組制造技術(shù)吸收并再創(chuàng)新方面取得先機，展現(xiàn)了良好的技術(shù)實力；株洲電力機車股份公司在機車電氣和總體質(zhì)量方面保有優(yōu)勢，所產(chǎn)大馬力機車從未出現(xiàn)過重大事故；另外，受益于震后四川重建，資陽公司、眉山公司和成都公司又幸運地獲得了100多億元人民幣的新訂單，其中有500臺大馬力重載機車、4000輛貨車和300臺機車修理訂單。由于在技術(shù)和機制方面先行一步，在市場化的城軌車輛業(yè)務(wù)方面，2007年南車拿到了超過全國訂單60%的份額，遠(yuǎn)超2005-2006年僅30%-38%的市場份額。

　　南車股份手持海量訂單，未來幾年銷售無憂。根據(jù)我國對中國鐵路運輸設(shè)備各項訂單的跟蹤統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)南車股份2008年來大額訂單量迅速增加，2007年底我們估算公司在手訂單約為550億元，至2008年3月末南車股份的在手訂單已達(dá)680億元左右，到7月中旬訂單金額可能已經(jīng)超過800億元。公司2007年全年銷售收入為274億元，以公司目前的在手訂單看，即使2-3年沒有新訂單公司仍能維持良好運營，而實際上，2008年僅上半年公司即獲得了相當(dāng)于去年一年收入的訂單量。

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　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化將帶動公司今后毛利率的提升。從2005年到2007年，隨著我國高鐵設(shè)備需求的逐步放量，我們看到南車股份的綜合毛利率從14.08%上升到15.09%。雖然15%的毛利率水平與南車股份擁有高技術(shù)含量并不匹配，但我們預(yù)計隨著高端產(chǎn)品規(guī)模效益的擴大和產(chǎn)品工藝的成熟，公司的單車成本還有一定的下降空間，毛利率有進(jìn)一步提升的余地。

　　募資投向?qū)⑹构井a(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅提升。從A股的招股說明書中可以看到，公司計劃的募資投向為4個方向：1.引進(jìn)技術(shù)、消化吸收，進(jìn)行再創(chuàng)新，實現(xiàn)高速動車組、大功率機車產(chǎn)業(yè)化、國產(chǎn)化項目，擬投入32.29億元；2.城市軌道交通裝備產(chǎn)品研發(fā)、制造平臺項目，擬投入9.75億元；3.提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升技術(shù)水平和信息化能力建設(shè)項目，擬投入29.44億元；4.軌道交通裝備專有技術(shù)延伸產(chǎn)業(yè)建設(shè)項目，擬投入18.26億元；合計共需投入89.74億元。。上述資金投向可推動公司業(yè)務(wù)發(fā)展計劃的實施，有利于公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高研發(fā)水平，擴大生產(chǎn)能力，打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈，提升企業(yè)核心競爭力。

　　南車股份具有高額的未列入帳內(nèi)的無形資產(chǎn)。2004年到2005年中國政府與國際5大軌道交通設(shè)備制造商簽訂了技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同，其中南方青島四方吸收消化的日本川崎重工動車組技術(shù)，南方株電股份吸收消化德國西門子大功率交流傳動電力機車技術(shù)，南車戚墅堰吸收消化美國通用電氣（GE）公司大功率交流傳動內(nèi)燃機車技術(shù)。這些技術(shù)轉(zhuǎn)讓費應(yīng)是由中國財政部支付，而由南車股份獲得了技術(shù)來源，進(jìn)行吸收消化并使用，并未列入南車股份無形資產(chǎn)帳中。我們估計技術(shù)轉(zhuǎn)讓費合計超百億元人民幣，這些實際上的無形資產(chǎn)未列入公司資產(chǎn)帳戶。

　　中國鐵路相關(guān)上市公司估值比較及簡單定價分析

    我們列出了我國目前與鐵路相關(guān)的各上市公司市盈率，其中中國中鐵、中國鐵建和涉及高鐵設(shè)備的時代新材較有可比性。中國中鐵和中國鐵建從事鐵路建筑行業(yè)，雖然技術(shù)含量比南北車集團(tuán)大為遜色，但是其中從行業(yè)地位來講，同屬寡頭壟斷。鐵路建筑行業(yè)已引進(jìn)了中交建等大型路外建筑公司競標(biāo)，但是高速鐵路設(shè)備制造的高技術(shù)壁壘和高資金壁壘使得國內(nèi)該行業(yè)除南、北車雙寡頭外幾乎沒有出現(xiàn)新競爭者的可能性。南車股份還得到了國家無償支持的國外最新技術(shù)。南車股份是時代新材的實際控制人，行業(yè)地位遠(yuǎn)高于時代新材。因此從各方面而言，南車股份的估值應(yīng)高于上述公司，二級市場價格約可達(dá)到30倍市盈率估值水平。

　　根據(jù)南車股份A股招股說明書中預(yù)測，2008年公司在獲得A股市場融資的前提下，可實現(xiàn)凈利潤13.6億元人民幣。按A股融資后總股本100億股分?jǐn)偅瑒tEPS為0.136元，預(yù)計二級市場股價將達(dá)到4.08元?？紤]為一級市場預(yù)留30%盈利空間后，我們認(rèn)為南車股份A股發(fā)行價格在3元左右較為合適，這也與該公司本次IPO投資項目所需資金相當(dāng)吻合。