鐵路13年業(yè)績前瞻:四季度無驚喜,14年政策路徑趨冷
2014-01-22 來源:長江證券
本文摘要: 報告要點 4季度運輸需求無起色,全年貨運增幅維持在2%以內(nèi) 貨運方面,整個四季度鐵路運輸需求并沒有好轉(zhuǎn),經(jīng)歷過2、3季度的需求...
報告要點
4季度運輸需求無起色,全年貨運增幅維持在2%以內(nèi)
貨運方面,整個四季度鐵路運輸需求并沒有好轉(zhuǎn),經(jīng)歷過2、3季度的需求恢復(fù)之后,第四季度的需求繼續(xù)進入“低速區(qū)間”,增長僅略高于0。全年貨運需求增速維持在2%以內(nèi),我們認為鐵路運輸在三季度時的需求恢復(fù)是需求季度性的改善,四季度的下滑也是季度性回落,整個鐵路系統(tǒng)沒有來自于外部造成的新增需求拉動。如果整個經(jīng)濟沒有繼續(xù)上行的預(yù)期,那么整體需求的壓抑不會有明顯改善。分公司來看,各個公司都受制于需求壓力,大秦鐵路尤其嚴重,供給限制較廣深鐵路和鐵龍物流更為明顯,因此四季度公司增長為0,廣深和鐵龍享受微幅需求增長。
行業(yè)盈利依然缺乏彈性,供給限制和政策波動減小雙重壓制彈性
雖然行業(yè)三季度的需求數(shù)據(jù)在不斷改善,但是增速上行沒有導(dǎo)致整體預(yù)期的改善,供給限制的盈利局限性禁錮了行業(yè)彈性。因此從13年的指數(shù)比較來看,行業(yè)不斷的變化僅僅是政策預(yù)期刺激下的估值波動。從需求來看四季度出現(xiàn)明顯的回落說明年初的貨運改革新政并沒有實質(zhì)性的給與行業(yè)造成增量需求,政策效果非常不明朗,隨著時間推移,改革預(yù)期等一系列事件都在減小波動。因此,行業(yè)彈性遭遇供給局限和政策預(yù)期波動局限的雙面壓力。
1季度仍具提價預(yù)期,但全年政策路徑屈冷,板塊彈性依舊壓抑
由于缺乏內(nèi)生性動力,需求階段性反彈卻難以持續(xù)復(fù)蘇,因此鐵路行業(yè)整體難以出現(xiàn)需求超預(yù)期機會,尤其是目前對于宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇預(yù)期較平穩(wěn)的前提下。去除需求恢復(fù)因素刺激的行業(yè)整體估值改善,我們認為2014年第一季度仍在具備提價預(yù)期的刺激,如果板塊價格繼續(xù)調(diào)整,股息收益率上行依然可以增加配置。從全年來看,我們認為13年支撐板塊領(lǐng)跑的最大要素,“鐵路改革”將在14年降溫,政策路徑趨冷,一方面是我們一直強調(diào)的改革方案整體必定是“低震動”水平,另一方面,鐵路投資的下降側(cè)面下降了劇烈的資金訴求,使得整個改革最大的支撐理由,“缺錢倒逼改革”,受到動搖。因此我們認為整個14年,板塊想重復(fù)13年的情況較難,建議依賴自身基本面的安全邊際和個股價格優(yōu)勢為出發(fā)點配置,最優(yōu)先思考大秦鐵路。
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