蒙華鐵路煤電路專(zhuān)題研究：火車(chē)一響 黑金萬(wàn)兩

 

　　蒙華鐵路全線通車(chē)在即，市場(chǎng)關(guān)注度逐步提升：蒙華鐵路總投資額超過(guò)1700億元，預(yù)計(jì)將于2019年底前投產(chǎn)。它是我國(guó)唯一一條南北煤運(yùn)專(zhuān)線，上游煤源點(diǎn)陜西、蒙西是先進(jìn)產(chǎn)能核心投放區(qū)域，下游兩湖一江則是全國(guó)電煤價(jià)格最高區(qū)域，投產(chǎn)后勢(shì)必將對(duì)煤炭、鐵路、電力三大行業(yè)產(chǎn)生深刻影響。

 

　　運(yùn)輸是煤炭“保供應(yīng)，調(diào)結(jié)構(gòu)”階段的關(guān)鍵因素：我國(guó)能源供需呈逆向分布，未來(lái)先進(jìn)產(chǎn)能集中向“三西”地區(qū)投放，中部及沿海產(chǎn)能持續(xù)退出，這一過(guò)程必然加劇運(yùn)輸環(huán)節(jié)壓力。在煤價(jià)單邊行情下，過(guò)去市場(chǎng)忽視了中間運(yùn)輸環(huán)節(jié)的研究。自2017年以來(lái)煤價(jià)已經(jīng)由單邊行情進(jìn)入季節(jié)性波動(dòng)，地區(qū)間、不同品種價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。在煤炭市場(chǎng)總體供需平衡的情況下，運(yùn)輸已成為影響有效供給以及行情節(jié)奏的關(guān)鍵因素，值得投資者關(guān)注。

 

　　上下游皆受益，煤企競(jìng)爭(zhēng)將回歸生產(chǎn)成本：陜西、蒙西鐵路運(yùn)力不足導(dǎo)致煤企銷(xiāo)售半徑受限，同時(shí)貿(mào)易商攫取了大量中間利潤(rùn)。蒙華鐵路開(kāi)通后上述區(qū)域煤電之間點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、門(mén)到門(mén)交易比重提升，與當(dāng)前海進(jìn)江運(yùn)輸模式相比的價(jià)差將由煤電企業(yè)共同分享。運(yùn)力提升后煤炭等低貨值產(chǎn)品的市場(chǎng)半徑擴(kuò)大，區(qū)域市場(chǎng)壁壘弱化，行業(yè)內(nèi)公司分化加劇，低生產(chǎn)成本、資源稟賦優(yōu)異煤企的市場(chǎng)份額將得到提升。

 

　　投資建議：

 

　　煤炭行業(yè)：維持煤炭行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。蒙華鐵路上游煤源點(diǎn)以陜北、鄂爾多斯為核心，該地區(qū)煤礦銷(xiāo)售半徑、議價(jià)能力將大幅提升。其次，運(yùn)力瓶頸的緩解與煤電直接交易比重的提升將使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)回歸開(kāi)采成本，具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)市場(chǎng)份額將提升，推薦中國(guó)神華、陜西煤業(yè)。

 

　　公用事業(yè)：維持公用事業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，火電行業(yè)作為典型的逆周期行業(yè)，其特點(diǎn)在2018年已經(jīng)得到明顯體現(xiàn)。目前時(shí)點(diǎn)，火電行業(yè)的盈利回升周期剛剛開(kāi)始，伴隨著蒙華鐵路的投運(yùn)，沿線區(qū)域(湖北、湖南、江西等省份)的電煤供應(yīng)形勢(shì)有望趨向?qū)捤桑瑓^(qū)域型火電公司將更多受益于燃煤成本回落。推薦業(yè)績(jī)彈性較大的火電公司長(zhǎng)源電力、贛能股份。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：

 

　　蒙華鐵路投產(chǎn)進(jìn)度延期風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口政策等相關(guān)政策變動(dòng)可能導(dǎo)致煤價(jià)短期波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力煤價(jià)超預(yù)期上漲；上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下調(diào)等。