廣深鐵路對(duì)中國資本市場的特殊價(jià)值和意義

中國效益最好的鐵路之一———寫在廣深鐵路A股發(fā)行上市之際

    今年是京廣鐵路廣東段建成90周年，同時(shí)京廣鐵路廣東段又將成為中國鐵路發(fā)展史上的一個(gè)重要里程碑———廣深鐵路通過發(fā)行A股，收購京廣鐵路廣東段，從而實(shí)現(xiàn)了客運(yùn)鐵路主干線在中國資本市場上“零的突破”。

    廣深鐵路A股的發(fā)行上市，無論對(duì)于我國的鐵路建設(shè)事業(yè)，還是對(duì)于我國的資本市場，都有著特殊的價(jià)值和意義！

    京廣線這條貫通中國黃河、長江、珠江三條母親河流域的鐵路線，不但是我國的南北交通大動(dòng)脈，而且還是我國最繁忙、效益最好的鐵路線，京廣鐵路一直被譽(yù)為我國的“黃金鐵路”。

    此次廣深鐵路回歸A股，意味著我國第一條國家級(jí)鐵路主干道和客運(yùn)骨干鐵路順利實(shí)現(xiàn)了與國內(nèi)資本市場的接軌。從此以后，北有大秦鐵路，南有廣深鐵路，兩大鐵路上市“龍頭”將成為牽引力更強(qiáng)的新一代“火車頭”，共同牽引著我國的鐵路建設(shè)事業(yè)在未來的“黃金10年”中，再度提速……

    ———京廣線不但是連通南北中國經(jīng)濟(jì)的“經(jīng)濟(jì)大動(dòng)脈”，她的盈利能力也絲毫無愧于“黃金鐵路”之譽(yù)。

    京廣鐵路是我國鐵路網(wǎng)中最重要的四大干線之一，它南控粵港，北接京津，貫通華中。其中，京廣線在廣東省境內(nèi)的路段———廣州—坪石路段，北起廣東省與湖南交界的坪石鎮(zhèn)，南至廣州市，沿途經(jīng)過廣東境內(nèi)的樂昌、韶關(guān)、曲江、英德、清遠(yuǎn)等地，全長329.2公里。

    廣坪段是京廣線的最南端，經(jīng)廣深鐵路東莞站與京九鐵路相連，形成U型環(huán)流運(yùn)輸，是華南鐵路網(wǎng)上通連各線的中樞干線，在全國鐵路路網(wǎng)中居于重要位置。

    而廣深鐵路原經(jīng)營的廣深線也是中國鐵路與港口連接緊密的鐵路之一。在廣深鐵路承擔(dān)了深圳的蛇口港、赤灣港、媽灣港、鹽田港和廣州的新沙港、黃埔港等港口大部分的運(yùn)輸業(yè)務(wù)。廣深線還是旅客往來于廣州和深圳之間的主要運(yùn)輸通道。

    在完成收購廣坪線后，廣深鐵路將成為廣東省運(yùn)輸業(yè)務(wù)及資產(chǎn)規(guī)模最大的鐵路運(yùn)輸上市公司，廣深線和廣坪線將共同構(gòu)成“泛珠三角”最重要的黃金運(yùn)輸通道。

    擁有我國GDP三分之一的泛珠三角區(qū)域，有著對(duì)旅客、貨物運(yùn)輸?shù)凝嫶笮枨?。在運(yùn)輸總量上，2004年，泛珠三角9省區(qū)的客運(yùn)量是68.3億人，占全國客運(yùn)量的38.6%，而貨物的運(yùn)輸量是45.2億噸，占全國26.5%。泛珠三角區(qū)域的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展決定了對(duì)低運(yùn)輸成本和運(yùn)輸能力較強(qiáng)的鐵路、水運(yùn)需求強(qiáng)烈。目前泛珠三角區(qū)內(nèi)，絕大部分鐵路線路能力利用率已接近或達(dá)到100%。 

    2005年京廣鐵路廣坪段共運(yùn)送旅客7529.2萬人，貨物3189萬噸。與7500萬人的運(yùn)輸量相比較，廣東省的人口總量只不過是8300萬人。這等于說，京廣鐵路廣坪段每年差不多就要運(yùn)走廣東省90%的人口。

    說起京廣鐵路，更不得不提的就是氣勢恢宏“春運(yùn)”了。京廣鐵路一邊連接著湖南、湖北、四川龐大的內(nèi)地勞動(dòng)力市場，另一邊連接發(fā)達(dá)的珠三角外向型制造業(yè)產(chǎn)業(yè)群。每年春運(yùn)的最高峰期間，京廣鐵路廣坪段客流量，竟然達(dá)到了其設(shè)計(jì)能力的6倍之多！一年一度的春運(yùn)，京廣線不但承載著中華民族的“故鄉(xiāng)情”，更記錄中國人民的“致富夢”。

    京廣線不但是連通南北中國經(jīng)濟(jì)的“經(jīng)濟(jì)大動(dòng)脈”，作為中國效益最好的鐵路，其盈利能力也是絲毫無愧于“黃金鐵路”之譽(yù)的。

    從財(cái)務(wù)數(shù)字看，2005年京廣線廣坪段的主營業(yè)務(wù)收入為56.2億元，主營業(yè)務(wù)利潤為7.756億元。廣深鐵路原經(jīng)營的廣州-深圳鐵路也同樣是我國效益最好的鐵路之一，2005年的主營業(yè)務(wù)收入為32.13億元，主營業(yè)務(wù)利潤為10.4億元。

    通過收購廣坪鐵路段，廣深鐵路將由原來的經(jīng)營廣———深城際鐵路的單一鐵路公司，一舉成長為經(jīng)營中國最經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份中，效益最好的鐵路主干線的鐵路上市公司。招股書中的測算表明，假設(shè)在06年1月1日完成收購，廣深鐵路2006年的主營業(yè)務(wù)收入將達(dá)到94.79億元，主營業(yè)務(wù)利潤將達(dá)到25.06億元，凈利潤14.35億元。

    廣深線和廣坪線的連接，將會(huì)在未來打造出一個(gè)年收入上百億元，利潤15億元左右的華南地區(qū)鐵路運(yùn)輸?shù)摹褒堫^企業(yè)”。

    與大秦鐵路相比，廣深鐵路發(fā)行上市后，不但是我國首條上市的鐵路國家級(jí)主干線，還是我國首條上市的客運(yùn)為主的鐵路大動(dòng)脈。這樣的上市資源，在我國資本市場中，將是絕無僅有的。

    厚報(bào)股東的公司

    ——從1996年到2005年，廣深鐵路累計(jì)的分紅金額已超過46億元。廣深鐵路回歸A股，除了帶回優(yōu)良的上市資源外，還會(huì)帶回國內(nèi)A股市場亟待的注重股東回報(bào)的成熟市場價(jià)值觀。

    廣深鐵路自從1996年在香港發(fā)行H股，在紐約發(fā)行ADS以來，10年內(nèi)累計(jì)分紅派息超過46億元。如此高的分紅比例，不但遠(yuǎn)高于國內(nèi)上市公司的平均水平，即使在香港上市的國企中是不多見的。

    1996年4月9日，作為中國第一條海外上市的鐵路，廣深鐵路登陸H股，同年5月13日，廣深鐵路的ADS(美國存托股份)在紐約證交所掛牌。廣深鐵路當(dāng)年募集資金總共45.25億元，發(fā)行股份43.36億股。

    募集資金到位后，廣深鐵路進(jìn)入了快速發(fā)展階段，修建準(zhǔn)高線、三線及高速電氣化，購置高速機(jī)車車輛和完善各項(xiàng)配套工程迅速完成。1998年5月28日，廣深線作為我國第一條時(shí)速200公里的準(zhǔn)高速鐵路和第一條高速電氣化鐵路，載入中國的鐵路建設(shè)史。

    高速電氣化建成以后，形成高速運(yùn)輸能力，大大提高了廣深線的通過能力和列車運(yùn)行速度，也使廣深線成為獲利豐厚的快速鐵路線。“快速、舒適、安全、準(zhǔn)點(diǎn)到達(dá)”成為廣深鐵路在與同樣發(fā)展迅速的公路、水路和空中運(yùn)輸?shù)母偁幹校岳卫蔚恼加兄鲗?dǎo)地位。

    在1997年至1999年間，廣深鐵路準(zhǔn)高速及高速列車發(fā)送人數(shù)在廣深線的總發(fā)送人數(shù)的比例，以每年16.77%的速度上升。高速鐵路項(xiàng)目所創(chuàng)造利潤，占整個(gè)公司的利潤總額比例也越來越高，到了1999年已高達(dá)79.87%，比1997年高出約27個(gè)百分點(diǎn)。

    豐厚的利潤也為股東帶來了豐厚的回報(bào)。1999年以來，廣深鐵路平均派息率高達(dá)86%，在2003、2004、2005年度，廣深鐵路的每股收益分別是0.12元、0.13元、0.14元，而這三年的分紅分別為每股0.10元、0.11元、0.12元。。

    從1996年到2005年的10年以來，廣深鐵路每股分紅累計(jì)達(dá)到1.08元，分紅金額超過46億元。如果按照每股2.91元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，廣深鐵路的海外股東10年來，光分紅部分已經(jīng)收回投資超過37%。

    同時(shí)，廣深鐵路在招股書中還承諾，本著創(chuàng)造最好的經(jīng)濟(jì)效益回報(bào)股東的原則，預(yù)計(jì)2006年度利潤分配將保持歷年水平，并至少分配一次。

    值得一提的是，除了做到厚報(bào)股東以外，在社會(huì)責(zé)任方面，廣深鐵路也交出了一份令人滿意的答卷———截至2006年6月30日，廣深鐵路已經(jīng)實(shí)現(xiàn)10年無重大事故，10年無責(zé)任重大路外事故，2745天無人身傷亡事故。

    以廣深鐵路為龍頭，今年底明年初，內(nèi)地A股將會(huì)迎來新一輪的H股回歸浪潮。除了已進(jìn)入招股階段的大唐電力和廣深鐵路，目前首都機(jī)場、中國遠(yuǎn)洋、中國平安、中國人壽、交通銀行等均已提出發(fā)行A股的方案或預(yù)案。

    我們有理由期待，這些海外上市的公司的回歸，除了帶回優(yōu)良的上市資源外，還會(huì)帶回國內(nèi)A股市場亟待的，海外成熟市場注重股東利益和回報(bào)的作風(fēng)。

增厚收益的資產(chǎn)收購

    ———完成收購京廣線廣坪段后，廣深鐵路的每股收益將大幅增長42.86%，然而，收購為上市公司帶來的跨越式發(fā)展效應(yīng)，卻是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所不能完全反映的。

    廣深鐵路通過收購京廣線廣坪段后，將從一個(gè)區(qū)域性鐵路公司成長成為國家主干道鐵路公司。但是，在回歸A股的過程中，也曾經(jīng)有H股的股東表示異議，擔(dān)心廣深鐵路在收購廣坪線后，H股的股東利益會(huì)被攤薄。

    隨著廣深鐵路招股書的公布，這種市場疑慮將不攻自破。招股書披露，經(jīng)德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核通過的備考盈利預(yù)測報(bào)告表明，假設(shè)廣深鐵路2006年1月1日已完成收購，并同時(shí)開始執(zhí)行新的清算和運(yùn)價(jià)政策，即運(yùn)價(jià)上浮20%后，廣深鐵路的主營業(yè)務(wù)收入將達(dá)到94.78億元，比原來增加194%；主營利潤將達(dá)到25.06億元，增加140%；凈利潤將14.36億元，增加134%。

    最能說明問題的是，上述盈利預(yù)測表明，完成收購后廣深鐵路的每股收益將由原來的0.14元提高到0.20元，增長幅度達(dá)到42.86%。這表明，廣深鐵路完成收購廣坪線后，并沒有發(fā)生收益攤薄反而將使公司的業(yè)績增厚。

    更重要的是，收購為廣深鐵路帶來的跨越式發(fā)展，這是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所不能完全反映的。

    據(jù)披露，收購廣坪線完成后，廣深鐵路的營業(yè)里程將由152公里延伸至481.2公里，綜合競爭力和整體規(guī)模效應(yīng)得到大幅度提升，并確立了在廣東省鐵路客貨運(yùn)輸行業(yè)中的龍頭地位。

    廣深鐵路在未來三年內(nèi)，還將通過三項(xiàng)計(jì)劃，繼續(xù)提升運(yùn)輸效益和利潤空間。

    第一，是在省內(nèi)城際運(yùn)輸上，發(fā)展以廣深“公交化”運(yùn)營模式為主體的城際客運(yùn)體系。通過擴(kuò)能改造及配套工程項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)高速與普速列車分線，客運(yùn)與貨運(yùn)列車分線，長線運(yùn)輸與短線運(yùn)輸列車分線的運(yùn)行方式，使廣深公交化列車每8分鐘可開行一趟。

    同時(shí)，合理規(guī)劃深圳至韶關(guān)，廣州至韶關(guān)，廣州東至香港的城際運(yùn)輸方案，逐步將廣深“公交化”列車運(yùn)營模式延伸到花都和韶關(guān)，實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸能力、運(yùn)輸網(wǎng)點(diǎn)與市場需求的最優(yōu)配置。

    第二，是在國內(nèi)長途客運(yùn)上，發(fā)展并完善長途客運(yùn)與短途客運(yùn)緊密接續(xù)的客運(yùn)體系。以京廣、京九干線為依托，優(yōu)化長、短途列車開行方案，實(shí)現(xiàn)客流流量最大化，形成規(guī)模運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)。

    以廣州站為中心，重點(diǎn)向京廣線方向發(fā)展；以深圳站(布吉長途客運(yùn)輔助站)為中心，重點(diǎn)向京九線方向發(fā)展長途客運(yùn)業(yè)務(wù)。

    通過改善站線能力結(jié)構(gòu)、購置新型客車車底、大幅度增開長途客車、提升長途客車的開行檔次、合理規(guī)劃廣州站、廣州東站、深圳站(布吉長途輔助客運(yùn)站)的長途客車開行方案，實(shí)現(xiàn)長、短途列車銜接便捷化、各方向客流流量最大化的最優(yōu)開行方案。

    第三，是在目前的貨運(yùn)上，發(fā)展以集約化、物流化的貨運(yùn)體系。以廣州地區(qū)和深圳地區(qū)為貨運(yùn)業(yè)務(wù)輻射中心，調(diào)整貨運(yùn)布局和貨場分工，利用信息技術(shù)重構(gòu)業(yè)務(wù)流程，集中貨運(yùn)資源，發(fā)展港口、物流基地和廠礦企業(yè)及專業(yè)市場的對(duì)接業(yè)務(wù)，發(fā)展配送、倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)，大力組織發(fā)展“五定班列”貨運(yùn)業(yè)務(wù)，構(gòu)建中遠(yuǎn)距離向內(nèi)陸省市輻射型的物流化貨運(yùn)體系。

    當(dāng)以上三個(gè)方面的優(yōu)化完成后，與廣深鐵路以往區(qū)域鐵路運(yùn)營企業(yè)相比，其帶來的“規(guī)模紅利”，將是不可同日而語的。

潛力巨大的鐵路股

    ———廣深鐵路今后將憑借三地上市的優(yōu)勢，充分利用境內(nèi)外資本市場，通過各種資本運(yùn)作方式，整合鐵路運(yùn)輸資源實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，打造鐵路運(yùn)輸?shù)凝堫^企業(yè)。(摘自《廣深鐵路招股說明書》)

    收購京廣線廣坪段后，廣深鐵路將發(fā)生質(zhì)的飛躍———從原來經(jīng)營單一廣州—深圳線路的鐵路上市公司，變成經(jīng)營中國最經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份、效益最好鐵路主干線的上市公司。

    在中國鐵路發(fā)展史上，京廣鐵路是一條有著特殊意義的鐵路，她見證過落后舊中國的屈辱，她是中華民族鐵路強(qiáng)國之夢的起點(diǎn)，她凝聚了一代代中國鐵路人的光榮與夢想。

    1905年清政府贖回粵漢鐵路后，成立廣東商辦粵漢鐵路總公司，并首次采用向海內(nèi)外華人發(fā)行股票的方式籌資建設(shè)。1916年，粵漢鐵路廣韶段全線竣工。京廣線廣韶段是我國歷史上第一條中國人自行股權(quán)籌資、自行設(shè)計(jì)建設(shè)的鐵路主干線。

    經(jīng)歷了90年的滄桑變化，時(shí)至今天，京廣線廣坪段已經(jīng)發(fā)展成為向珠三角這個(gè)華南地區(qū)經(jīng)濟(jì)心臟源源不斷注入動(dòng)力的“經(jīng)濟(jì)大動(dòng)脈”，通過與廣深線連接，京廣線廣坪段更成為了穗-深-港三地人民的感情紐帶，為我國的經(jīng)濟(jì)特區(qū)制度和一國兩制制度，做出了自己的貢獻(xiàn)。

    展望未來，隨著中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)，將形成一個(gè)擁有17億人口，經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到2.4萬億美元的巨大的貿(mào)易市場。而泛珠三角區(qū)域的內(nèi)地9省區(qū)和港澳兩個(gè)特別行政區(qū)共同組成的泛珠三角區(qū)域，面積是全國的1/5，人口的1/3，經(jīng)濟(jì)總量的1/3，其中區(qū)域協(xié)同效應(yīng)逐漸體現(xiàn)的過程，也是區(qū)域鐵路龍頭企業(yè)的難得發(fā)展機(jī)遇。

    根據(jù)廣東省與鐵道部在2005年簽訂的《合作建設(shè)鐵路框架協(xié)議》，到2020年，“泛珠三角”將完成構(gòu)筑“一核、二扇、三圈、五軸線”的區(qū)域綜合交通體系空間布局。其中，“一核”即以大珠三角(珠三角和香港、澳門)為核心；“兩扇”即指構(gòu)筑輻射國際和輻射內(nèi)地兩個(gè)交通運(yùn)輸扇面；“三圈”即指建設(shè)沿海交通圈，面向東盟的沿邊交通圈，區(qū)域內(nèi)城市群交通圈；“五線”即指完善京廣線主軸線，京九線主軸線，廣州—廣西—云南—緬甸—老撾—泰國主軸線，廣州—廣西—貴州—四川主軸線和廣州—海南—福建—長三角主軸線(即沿海主軸線)。

    在整個(gè)“泛珠三角”交通規(guī)劃中，廣州和深圳是最重要的交通樞紐，京廣線和廣深線是最主要的黃金運(yùn)輸通道。

    把目光放得更遠(yuǎn)一些，在未來的泛亞鐵路網(wǎng)中廣深鐵路和京廣鐵路也將發(fā)揮舉足輕重的作用。泛亞鐵路網(wǎng)將連接28個(gè)亞洲國家和地區(qū)，總長約8.1萬公里，將極大地提高東盟與中國雙方的陸路物流運(yùn)輸能力，最終可促使中國與鐵路相通的東南亞國家之間的年貿(mào)易額達(dá)到2000億美元左右。

    在全國來看，眾所周知，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國的鐵路發(fā)展是滯后的。未來10年，我國鐵路建設(shè)將進(jìn)入一個(gè)跨越式發(fā)展“黃金時(shí)期”。

    跨越式的發(fā)展，也意味著更深入和更廣泛的制度改革。廣深鐵路作為我國目前唯一一家同時(shí)在香港、紐約、上海三地上市的鐵路上市公司，在中國鐵路未來的“黃金10年”中，將又一次擔(dān)起了鐵路建設(shè)投融資制度改革“排頭兵”的重任。

    廣深鐵路在招股書中表示，“今后將憑借公司股票同時(shí)在上海證券交易所、香港聯(lián)交所和紐約證券交易所上市的獨(dú)特優(yōu)勢，充分利用境內(nèi)外資本市場的籌資功能，通過收購、兼并和控股等資本運(yùn)作方式對(duì)外擴(kuò)張，整合鐵路運(yùn)輸資源，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。并通過不斷優(yōu)化運(yùn)輸資源的配置，發(fā)揮上市公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，打造出鐵路運(yùn)輸?shù)凝堫^企業(yè)?！?

    這清晰表明，與先行上市的大秦鐵路一樣，廣深鐵路也將是我國鐵路跨越式發(fā)展和漸進(jìn)式改革的重要承載者。在未來，讓我們期待，“北有大秦、南有廣深”，這兩條“上市鐵龍”將引領(lǐng)著的我國鐵路改革加速前進(jìn)！