中國中鐵：下半年有望受益鐵路投資加速

2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1983億元，同比減少11.04%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤34.25億元，同比減少1.81%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤23.90億元，同比減少2.18%，對應(yīng)EPS0.11元，業(yè)績略超出我們預(yù)期。
 
　　2012年上半年公司綜合毛利率10.36%，較去年同期上升0.88個(gè)百分點(diǎn)，從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，基建、勘察設(shè)計(jì)、工程設(shè)備制造、房地產(chǎn)、和其它業(yè)務(wù)毛利率分別為8.67%、28.70%、24.07%、34.71%和12.15%，同比分別上升0.92、-3.68、5.95、4.55和1.28個(gè)百分點(diǎn)，公司基建業(yè)務(wù)毛利率上升的主要原因有3個(gè)：一是鋼材、水泥等主要材料價(jià)格走低降低了工程成本；二是公司加強(qiáng)物資、設(shè)備、分包的集中管理對成本控制產(chǎn)生一定效果；三是毛利率相對較高的城市軌道交通業(yè)務(wù)占比有所上升；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率上升的主要原因有兩個(gè)，一是上半年銷售的別墅、商鋪和商業(yè)寫字樓等毛利率較高的業(yè)務(wù)占比較大；二是二三線城市土地取得成本較低，毛利率相對較高。
 
　　2012年上半年公司三費(fèi)費(fèi)率為5.60%，同比上升1.23個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)率為0.34%，同比上下降0.02個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率為4.17%，同比上升0.79個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)率為1.09%，同比上升0.46個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用上升一方面受公司融資規(guī)模擴(kuò)大、利率上升的影響，另一方面因研發(fā)投入增加、人工成本自然增長所致。
 
　　新簽合同恢復(fù)增長，非鐵市場拓展順利
 
　　2012年上半年公司新簽合同2904.1億元，，同比增長22.4%，其中，基建、勘察設(shè)計(jì)、工業(yè)等板塊新簽合同額分別為2007.2億元、54.1億元、94.4億元，同比增速分別為13.4%、-1.1%、8.4%。面對基建投資增速放緩，特別是在鐵路新招標(biāo)項(xiàng)目仍然不足的情況下，公司通過加大非鐵路市場開發(fā)力度，有力地支撐了公司整體經(jīng)營局面。其中，公司相繼承攬了新建東烏至包西鐵路聯(lián)絡(luò)線及鄂爾多斯(600295,股吧)至桃林段站前工程、南京地鐵四號線一期工程、港珠澳大橋工程、上海市嘉閔高架路北延伸及地面道路新建工程等一大批工程項(xiàng)目。
 
　　下半年鐵路投資有望加速
 
　　今年1至7月鐵路完成固定資產(chǎn)投資2257億元，同比下滑30%，完成基本建設(shè)投資1884億元，同比下滑33.5%，雖然仍是下滑態(tài)勢，但較年初70%左右的降幅已大幅收窄，而二季度以來，中央多次表態(tài)要科學(xué)有序推進(jìn)鐵路建設(shè)，最新消息顯示，2012年鐵路基建投資計(jì)劃由年初的4060億元上調(diào)至5000億元左右，隨著建設(shè)資金的逐步到位，鐵路投資力度將明顯加大，我們預(yù)計(jì)投資增速有望在10月轉(zhuǎn)正，而新項(xiàng)目開標(biāo)也有可能于年底拉開序幕。
 
　　我們在年初時(shí)曾做出判斷，認(rèn)為“鐵路投資最壞的時(shí)刻可能已經(jīng)過去，12年實(shí)際完成投資有可能超過計(jì)劃”，目前來看，我們的判斷得以兌現(xiàn)并超出預(yù)期。
 
　　海外市場迎來較好機(jī)遇
 
　　雖然世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然存在不穩(wěn)定性、不確定性，國際地緣政治沖突不斷，但一些國家制定了以加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策，以及部分新興市場國家、拉美國家以及老撾、緬甸、泰國、蒙古等中國周邊國家的鐵路建設(shè)的相繼啟動(dòng)，也給中鐵實(shí)施海外發(fā)展戰(zhàn)略提供了機(jī)遇
 
　　“十二五”期間是中鐵謀求轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，目前公司多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已初步形成，但是海外業(yè)務(wù)、地產(chǎn)、資源開發(fā)等業(yè)務(wù)尚不成規(guī)模，公司在轉(zhuǎn)型的道路上任重道遠(yuǎn)，我們認(rèn)為，公司憑借其央企背景、先進(jìn)的鐵路建設(shè)技術(shù)、豐富的工程經(jīng)驗(yàn)以及適時(shí)調(diào)整的發(fā)展戰(zhàn)略，一旦完成業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重新布局，形成海外、房地產(chǎn)、資源、基建四足鼎立的局面，則可以擺脫過于依賴國內(nèi)鐵路投資的局面，帶來凈利率與投資回報(bào)的顯著提升。
 
　　盈利預(yù)測與投資評級
 
　　預(yù)計(jì)公司12~14年EPS分別為0.32元、0.35元、0.38元，對應(yīng)12~14年動(dòng)態(tài)PE分別為8X、7X、6X，我們認(rèn)為公司最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，隨著施工旺季到來以及鐵路投資加速，公司下半年收入有望恢復(fù)正增長。長期來看，我們認(rèn)為中國的鐵路建設(shè)仍有很大的空間，而隨著公司多元化進(jìn)程的穩(wěn)步進(jìn)行，盈利能力有望提升，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。