廣深鐵路:客貨穩(wěn)健,鐵路改革釋放空間

　　客流穩(wěn)步增加,客運(yùn)均價(jià)提升。2017年底,公司每日開(kāi)行旅客列車(chē)251對(duì),其中廣深城際列車(chē)107對(duì),直通車(chē)13對(duì),長(zhǎng)途車(chē)131對(duì)。受益于廣州東至潮汕的跨線(xiàn)動(dòng)車(chē)組客流穩(wěn)步增加、平湖站重新辦理城際客運(yùn)業(yè)務(wù)以及開(kāi)行深圳至烏魯木齊和廣州至岳陽(yáng)的長(zhǎng)途車(chē),公司總體客運(yùn)發(fā)送量穩(wěn)步增長(zhǎng),票價(jià)水平有所提高,17年公司旅客發(fā)送量同比增長(zhǎng)0.28%,客運(yùn)收入同比增長(zhǎng)5.41%。

　　鐵路貨運(yùn)回暖,貨運(yùn)收入大幅提升。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步向好,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入,鐵礦石、煤炭等大宗貨物運(yùn)輸量止跌回升,2017年全年全國(guó)鐵路累計(jì)完成貨運(yùn)量36.89億噸,同比增長(zhǎng)10.7%。公司一方面加強(qiáng)與大企業(yè)戰(zhàn)略合作,一方面通過(guò)開(kāi)行白貨特需班列,增加白貨運(yùn)量,全年貨運(yùn)量增長(zhǎng)7.48%,貨運(yùn)收入增長(zhǎng)10.20%。

　　工資上調(diào)及維修費(fèi)大漲,成本承壓拖累凈利。2017年公司成本上漲8.52%,導(dǎo)致毛利率下滑2pct。其中從業(yè)人員增加以及行業(yè)性工資上調(diào),導(dǎo)致工資福利支出上漲11.62%,成本占比上升至39.67%,動(dòng)車(chē)組五級(jí)修工作量增加,導(dǎo)致列車(chē)維修及線(xiàn)路綠化費(fèi)用增長(zhǎng)43.72%。

　　土地開(kāi)發(fā)空間巨大,鐵路改革提速在即。公司擁有土地面積約1200萬(wàn)平,廣深沿線(xiàn)站段所占面積大約400萬(wàn)平,存在著面積較大的預(yù)留用地、低效用地和變更用地,未來(lái)鐵路用地可開(kāi)發(fā)空間巨大。2018年鐵路將在資產(chǎn)證券化、運(yùn)價(jià)改革、服務(wù)市場(chǎng)化、土地綜合開(kāi)發(fā)等各項(xiàng)改革持續(xù)推進(jìn),廣深沿線(xiàn)站段土地增值空間顯著,并且公司在改革后期可能成為華南鐵路資產(chǎn)注入主要平臺(tái)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.24/0.19/0.20元,PE分別為19x、24x和23x,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:改革過(guò)程中不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn),土地開(kāi)發(fā)實(shí)施細(xì)則存在變數(shù)。