京滬高鐵公司是京滬高速鐵路及沿線車站的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)主體，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高鐵旅客運(yùn)輸，正線長(zhǎng)1318公里，全線采用動(dòng)車組列車運(yùn)行，縱貫北京、天津、上海三大直轄市和河北、山東、安徽、江蘇四省。截止2019年三季度末，公司總資產(chǎn)1870.8億，凈資產(chǎn)1597.3億，資產(chǎn)負(fù)債率逐年走低；營(yíng)業(yè)收入250.0億，凈利潤(rùn)95.1億，凈利潤(rùn)率達(dá)到38.1%，利潤(rùn)率穩(wěn)步上行。

 

 

　　公司主要收入包括旅客運(yùn)輸（本線）與路網(wǎng)服務(wù)（跨線）兩類。首先旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入直接與旅客周轉(zhuǎn)量掛鉤，拆分歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)主要是由單位列車運(yùn)載能力和客座率兩項(xiàng)指標(biāo)共同推動(dòng)收入增長(zhǎng)。單位列車運(yùn)能的提升，主要依靠動(dòng)車組車型的優(yōu)化實(shí)現(xiàn)，即通過(guò)投用加長(zhǎng)版的十七輛、十六輛編組車型對(duì)運(yùn)能進(jìn)行擴(kuò)容，結(jié)合國(guó)鐵集團(tuán)動(dòng)車組采購(gòu)情況，我們認(rèn)為京滬高鐵未來(lái)仍有通過(guò)此方式擴(kuò)容的空間。另外在旅客運(yùn)輸需求持續(xù)旺盛的前提下，跨線車的加密也會(huì)帶來(lái)公司路網(wǎng)服務(wù)收入的快速增長(zhǎng)。

 

 

　　高鐵客票定價(jià)權(quán)已經(jīng)由發(fā)改委交由國(guó)鐵集團(tuán)，過(guò)去也已有東南沿海高鐵公司探索過(guò)高鐵提價(jià)事宜，因此從行政上看，考慮旺盛需求，京滬高鐵的客票定價(jià)有向上空間。另外，高鐵提速已經(jīng)提上議程，提速后的高鐵對(duì)遠(yuǎn)距離客流的吸引力度有望增強(qiáng)，帶來(lái)周轉(zhuǎn)量和單位旅客票價(jià)的提升，也為遠(yuǎn)期列車加密創(chuàng)造空間。

 

 

　　京滬高鐵前五項(xiàng)成本占比達(dá)到97.0%，其中委托運(yùn)輸、動(dòng)車組使用等均與本線開(kāi)行列車車次數(shù)量相關(guān)，與客運(yùn)量無(wú)關(guān)；折舊支出上，則由于鐵路資產(chǎn)特性，折舊年限長(zhǎng)，折舊率較低。考慮京滬高鐵最有可能的運(yùn)能擴(kuò)張方式是動(dòng)車組升級(jí)，若不加開(kāi)車次，則成本受影響不大，這意味著未來(lái)京滬高鐵的利潤(rùn)彈性較大，公司利潤(rùn)率提升大概率繼續(xù)延續(xù)。

 

 

　　本次IPO公司計(jì)劃發(fā)行股份不超75.57億股，占發(fā)行后總股本比例不超過(guò)15%，所募集的資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于收購(gòu)京福安徽公司65.0759%股權(quán)，收購(gòu)對(duì)價(jià)為500.00億元，收購(gòu)對(duì)價(jià)與募集資金的差額通過(guò)自籌資金解決。京福安徽公司當(dāng)前僅有兩條通車線路，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，我們認(rèn)為隨著未來(lái)客流量逐步上行，京福安徽將實(shí)現(xiàn)盈利。

 

　　京滬高鐵無(wú)疑是中國(guó)高鐵線路當(dāng)中的黃金資產(chǎn)，不論是旅客運(yùn)輸或是路網(wǎng)服務(wù)，其業(yè)務(wù)基石均來(lái)自于這一條線路的不可替代性。我們?cè)诒疚膶?duì)京滬高鐵的財(cái)務(wù)狀況做了詳細(xì)拆分和基本面判斷，在產(chǎn)能存彈性、成本較穩(wěn)定的特性下，我們認(rèn)為京滬高鐵在未來(lái)將延續(xù)其利潤(rùn)率的提升。