“鐵路電氣”弱勢格局下防御性彰顯

我們定義的“鐵路電氣”涵蓋電氣化鐵路和城市軌道交通中的電氣及智能化設(shè)備，由于電氣系統(tǒng)的建設(shè)處于整個鐵路、地鐵項目的最后階段，可以依據(jù)相應(yīng)的線路通車時間來判斷鐵路電氣設(shè)備行業(yè)需求的景氣程度，而這就是投資鐵路電氣的核心邏輯。受益基建高增長和電氣化改造，鐵路電氣設(shè)備將迎來黃金發(fā)展期，未來五年市場總需求達到2800億元，年均560億元；同時，軌道電氣智能化也將迎來發(fā)展良機，未來十年軌道電氣設(shè)備需求將達到2500億元。在當前市場整體表現(xiàn)弱勢的背景下，具備防御性的行業(yè)跑贏大市的可能性較大，因而預計下半年鐵路電氣設(shè)備及城市軌道交通中的電氣及智能化設(shè)備板塊均有可能成為市場的“新寵”。

　　鐵路電氣設(shè)備迎來黃金發(fā)展期

　　鐵路電氣設(shè)備的市場需求處于整個鐵路建設(shè)過程的后期，“十一五”鐵路基建投資的爆發(fā)增長預示了“十二五”鐵路電氣設(shè)備行業(yè)的高度景氣。鐵路電氣設(shè)備的采購屬于站后工程，位于鐵路整體工程建設(shè)較為靠后的時段，一般來說，對鐵路電氣設(shè)備招標的時間在全線通車前1年左右進行，供貨期通常在3-9個月左右，因此鐵路電氣設(shè)備廠商的收入確認時點可認為大致與線路通車時間相對應(yīng)。例如武廣客運專線于2005年6月開工，2009年12月正式運營，而其沿線電力牽引變壓器招標則在2008年12月進行，相關(guān)設(shè)備廠商的供貨和確認收入均集中在2009年下半年。

　　鐵路中應(yīng)用的電氣設(shè)備可按功能分為直接生產(chǎn)、輸送、分配和使用電能的一次設(shè)備，負責監(jiān)察、測量、控制、保護、調(diào)節(jié)的二次設(shè)備。據(jù)悉，鐵路牽引供電系統(tǒng)是電氣化鐵路的核心，電能依次由電力系統(tǒng)、牽引變電所、饋電線、接觸網(wǎng)傳輸至電力機車的受電弓，驅(qū)動機車運動。

　　我們預計2010-2014年鐵路電氣設(shè)備市場將從350億元持續(xù)增長到750億元，以09年為基數(shù)(約240億元)計算，復合增長率為25%。2010-2014年間市場總需求達2800億元，年均560億元；市場需求峰值將在2014年到來，達到750億元。需要說明的是，我們的模型是基于各條鐵路通車時間簡單分年度推算的，而現(xiàn)實情況下，一季度全線通車的鐵路，電氣設(shè)備廠商很可能在上年四季度完成了交貨和確認收入；因此我們認為鐵路電氣設(shè)備市場需求應(yīng)是較為平滑的高增長，復合增長率25%的結(jié)論應(yīng)貼近實際情況。

　　需要指出的是，鐵路電氣設(shè)備市場較為封閉，行政準入門檻高。為了保障鐵路運輸?shù)陌踩涂煽啃?，鐵道部對涉及到鐵路安全運行的產(chǎn)品設(shè)備(重點是通信信號設(shè)備和牽引供電系統(tǒng))進入國家鐵路市場采取了嚴格的行政許可制度。相關(guān)產(chǎn)品在通過技術(shù)方案、安全性能等嚴格審查后，還要經(jīng)過較長時間的上道試運行，待試運行驗收合格后才能申請發(fā)放相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)認定證書，進行全路推廣。同時，由于多年來鐵路系統(tǒng)的封閉運行，能夠提供鐵路電氣裝備的企業(yè)多為原鐵道部所屬公司(如中國鐵路通信信號集團公司)，較高的行業(yè)壁壘和多為國資背景的設(shè)備提供商，使得鐵路電氣裝備的市場競爭較電力設(shè)備行業(yè)緩和，并未出現(xiàn)激烈的價格競爭，鐵道部甚至對部分產(chǎn)品實施指導定價，因此鐵路電氣設(shè)備廠商的利潤空間具備一定的保障。隨著鐵路系統(tǒng)逐漸開放和多元化，業(yè)主對于電氣設(shè)備廠商的技術(shù)和服務(wù)水平愈發(fā)重視，優(yōu)秀民營企業(yè)將逐漸體現(xiàn)出其競爭優(yōu)勢，我們最看好輝煌科技、鼎漢技術(shù)、臥龍電氣、特銳德和許繼電氣的表現(xiàn)。

　　軌道電氣行業(yè)需求持續(xù)高景氣

　　在全球主要城市中，軌道交通是居民出行的重要交通方式，而我國中心城市軌道交通占出行比例仍然很低。東京、巴黎、紐約、莫斯科、倫敦，這些國際知名大都市無一例外地擁有發(fā)達的城市軌道交通系統(tǒng)，分別承擔著80%-50%的客運交通量；而新加坡、臺北、香港等地的軌道交通出行占比也在40%以上；軌道交通發(fā)達程度已經(jīng)成為衡量一座城市是否邁入國際化都市的重要指標，而在我國中心城市，軌道交通在城市客運交通量中的比重仍然較低。

　　隨著我國城市化進程的加快，城市人口急劇膨脹、私人汽車保有量飛速增長，中心城市和多數(shù)省會城市的地面交通已不堪重負，發(fā)展軌道交通已迫在眉睫。地方財力的增強和地鐵裝備國產(chǎn)化率的提高使得興建地鐵成本已進入規(guī)模發(fā)展可接受的范圍；特別是在國家出臺“四萬億”投資刺激計劃的背景下，已有28個城市的軌道交通規(guī)劃得到了發(fā)改委的明確批復，而全國已有近50個城市具備了軌道交通的建設(shè)需求和條件，由此可見，我國城市軌道交通建設(shè)方興未艾。

　　據(jù)悉，2010-2020年間我國軌道交通通車里程預計將增長6200公里以上，是09年底運營里程的6倍。根據(jù)我們對各城市軌道交通項目的建設(shè)進度和發(fā)展規(guī)劃進行的詳細統(tǒng)計和分析，2010年后我國軌道交通年新增通車里程將進入高峰期并將持續(xù)到2020年，年均新增里程600公里以上；2014-2015年前后將高達800公里/年。需要說明的是，2015年前通車的軌道交通項目大多已完成規(guī)劃和審批，進入到建設(shè)階段，通車時間較為明確；2016-2020年的項目進度以各城市軌道交通發(fā)展規(guī)劃的中、遠景目標為依據(jù)進行謹慎估算，因此這幾年的通車里程有所下降，并不代表軌道交通行業(yè)實際景氣度下降。

　　與鐵路建設(shè)周期相似，城市軌道交通建設(shè)同樣也要經(jīng)過“洞通、軌通、電通、車通”四個階段，軌道電氣設(shè)備的招標和交貨集中在線路通車前的一年內(nèi)進行，因此軌道電氣設(shè)備需求與新增通車里程具備較好的對應(yīng)關(guān)系。我們考慮到城市軌道交通由地鐵和輕軌兩種形式構(gòu)成，估算軌道交通綜合造價為4.1億元/公里，根據(jù)電氣設(shè)備占總投資10%的比例，推算出2010-2020年軌道電氣設(shè)備市場容量在2500億元以上，行業(yè)將保持高度的景氣狀態(tài)。

　　需要說明的是，城市軌道交通的建設(shè)主體為各城市國有獨資或合資地鐵公司，地鐵建設(shè)進度往往受地方財力、拆遷進程、施工難度和大型活動需要有所調(diào)整(如南京多條地鐵線路因舉辦青奧會原因集中在2014年提前通車)，因此2010-2015年間的軌道通車里程存在較大波動，據(jù)此推算出的電氣設(shè)備市場容量存在“大小年”現(xiàn)象(2010、2012、2014相對較高)；但實際情況中設(shè)備需求應(yīng)較為平穩(wěn)，我們以2010-2015年為周期計算，總市場容量為1477億元，年均246億元，需求高峰應(yīng)出現(xiàn)在2014-2015年。

　　在軌道電氣領(lǐng)域，牽引供電系統(tǒng)基本已由內(nèi)資企業(yè)自主提供，而軌道智能化系統(tǒng)長期以來依賴進口，市場被西門子、阿爾斯通、龐巴迪等國外公司所壟斷，與機車車輛一樣成為我國前期地鐵項目造價高達6-8億元/公里的主要瓶頸。不過，在國產(chǎn)化比例70%的強制要求下，2004年后外資公司只能以技術(shù)合作的方式捆綁國內(nèi)公司聯(lián)合參與到地鐵項目投標，這樣的“市場換技術(shù)”模式鍛煉了一批本土企業(yè)的技術(shù)力量，在一些細分領(lǐng)域中由本土企業(yè)自主研發(fā)的產(chǎn)品憑借成本和服務(wù)優(yōu)勢已經(jīng)開始將外資品牌擠出市場，我們看好內(nèi)資品牌市場份額上升的潛力。此外，由于地鐵建設(shè)以地方政府為主導，因此那些所在城市未來擁有龐大地鐵建設(shè)規(guī)劃的企業(yè)具備一定市場優(yōu)勢。綜合考慮以上因素，我們看好賽為智能、國電南瑞、臥龍電氣、眾合機電的表現(xiàn)。